银行业：信贷需求待修复，存款搬家有所显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 信贷需求待修复，存款搬家有所显现 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 研究员 SAC No. S0570525100006 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 23.25 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 上海银行 601229 CH 12.38 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 13 日│中国内地 动态点评 信贷需求待修复，存款搬家有所显现 10 月社融增量 8150 亿元(Wind 一致预期 1.53 万亿元)，同比少增 5970 亿元，存量同比增速 8.5%，较上月末-0.2pct。10 月信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比少增，M1 增速边际回落。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行 AH；2）股息稳健的上海银行、工商银行 H、建设银行 H。 信贷同比少增，票据融资冲量 10 月贷款新增 2200 亿元(Wind 一致预期 4600 亿元)，同比少增 2800 亿元。10 月贷款存量同比增速+6.5%，较 9 月末-0.1pct。居民贷款减少 3604 亿元，同比多减 5204 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 3356 亿元、多减 1800亿元。“金九银十”旺季地产销售表现相对平淡，居民中长贷同比多减。现阶段居民就业、收入仍待改善，扩表意愿相对偏弱，居民短贷同比多减。企业贷款新增 3500 亿元，同比多增 2200 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比持平、少增 1400 亿元、多增 3312 亿元。10 月中采制造业 PMI为 49%，环比 9 月下降 0.8pct，企业生产活动季节性放缓。考虑到 5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，后续有望对企业中长期信贷需求形成一定带动作用。10 月末票据利率月末走低，票据融资冲量。 直融同比少增，政府债少增 10 月直接融资 8058 亿元，同比少增 3708 亿元；政府债券融资 4893 亿元，同比少增 5602 亿元；企业债券融资 2469 亿元，同比多增 1482 亿元；非金融企业境内股票融资 696 亿元，同比多增 412 亿元。今年政府债发放前置，四季度以来新发放政府债环比回落，叠加高基数影响，政府债同比少增。10 月表外融资-1085 亿元，同比少减 358 亿元；委托贷款 1653 亿元，同比多增 1872 亿元；信托贷款 156 亿元，同比少增 16 亿元；未贴现银行承兑汇票-2894 亿元，同比多减 1498 亿元。10 月信贷需求较弱，表外票据贴入表内需求较强，未贴现银行承兑汇票同比多减。 M1 增速波动，非银存款多增 10 月 M1、M2 同比增速分别 6.2%、8.2%，较上月分别-1.0pct、-0.2pct。M1-M2 剪刀差较 9 月末-0.8pct 至-2.0%。10 月份的信贷需求整体偏弱，或影响企业销售回款和现金流状况，M1 增速边际回落。存款新增 6100 亿元，同比多增 100 亿元，其中居民存款同比多减 7700 亿元，非金融企业存款同比多减 3553 亿元，财政存款同比多增 1248 亿元，非银存款同比多增 7700亿元。10 月 A 股市场交投活跃，部分储蓄资金流入股市或权益类基金，居民存款同比多减而非银存款同比多增。 社融同比少增，银行配置性价比提升 10 月社融同比少增，信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比少增，M1 增速边际回落。居民存款、非银存款呈现跷跷板效应，居民存款同比多减而非银存款同比多增。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行 AH；2）股息稳健的上海银行、工商银行 H、建设银行 H。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (10)(0)101929Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：10 月 M1、M2 同比增速均较上月下行 图表3： 存贷款增速：10 月贷款、存款同比增速分别较上月下行，持平 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2024/112025/012025/032025/052025/072025/09M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%0%5%10%15%2024/112025/012025/032025/052025/072025/09贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 各年度当月新增人民币贷款比较 资料来源：中国人民银行，华泰研究 6100 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002024-112025-022025-052025-08亿元人民币