银行业10月信贷社融点评：存款继续“搬家”

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 11 月 13 日 存款继续“搬家” ——10 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 跨季后存款非银化持续，存款活期化趋缓。 ❑ 数据概览：2025 年 10 月社融新增 8150 亿，同比少增 5970 亿，余额同比增长8.5%，增速环比收窄 0.2pc；人民币信贷新增 2200 亿，同比少增 2800 亿，余额同比增长 6.5%，增速环比收窄 0.1pc。2025 年 10 月 M1 同比增速为 6.2%，增速环比收窄 1.0pc；M2 增速为 8.2%，增速环比收窄 0.2pc。10 月新发放企业贷款利率约 3.1%，环比基本持平；新发放个人住房贷款利率约 3.1%，环比基本持平。 ❑ 信贷：剔除票据非银后，信贷当月负增。 （1）零售端：消费和地产下行压力较大。10 月居民贷款负增 3604 亿，同比少增5204 亿，居民信贷需求收缩。①消费动力不足。居民短贷负增 2866 亿，同比少增 3356 亿，消费贷款贴息对信贷扩张刺激有限。②地产量价齐跌。居民长贷负增700 亿，同比少增 1800 亿。根据克而瑞披露，2025 年 10 月 TOP100 房企实现销售操盘金额 2530 亿元，环比增长 0.1%，同比减少 41.9%。2025 年 10 月 100 个重点城市二手住宅市场均价为 13661 元/平方米，环比下跌 0.48%，同比下跌 3.5%。房地产量价仍有下行趋势。 （2）企业端：中长期贷款项目需求较少。10 月企业贷款新增 3500 亿，同比多增2200 亿。其中，企业短贷负增 1900 亿，同比基本持平；企业长贷新增 300 亿，同比少增 1400 亿；票据融资新增 5006 亿，同比多增 3312 亿。9 月固定资产投资增速转负（-0.5%），基建投资同比增长 3.3%，增速环比下降 2.1pc；房地产投资同比下降 14.0%，降幅扩大 0.8pc，可见中长期贷款项目需求有限。 预计年内信贷需求仍然较弱。截至 11 月 12 日，国股 3M 贴现价格在 0.33%，较上月同期利率水平基本相同，预计年内信贷需求难有实质性改善。 ❑ 社融：政府债务支撑减弱。10 月社融新增 8150 亿，同比少增 5970 亿。其中政府债券新增 4893 亿，同比少增 5602 亿。我们预计年内政府债券预计仍剩余净融资额度 1 万亿左右，较去年 11-12 月同比减少 2 万亿，社融增速可能持续回落。 ❑ M1/存款：存款搬家持续。①M1 增速下降。M1 同比增速为 6.2%，增速环比收窄1.0pc，但依然维持较高增速水平；M2 同比增速为 8.2%，增速环比收窄 0.2pc。②跨季后继续流向非银存款。受权益市场回暖及部分城农银行补调存款利率影响，存款搬家现象持续。10 月人民币存款新增 6100 亿，基本同比持平。其中，居民存款负增 1.3 万亿，同比多减 7700 亿，完全回吐上月同比增量（7600 亿）；非银存款新增 1.9 万亿，同比多增 7700 亿。10 月末理财产品存续规模为 33.2 万亿，创下历史新高，较 9 月末大幅增长 1.1 万亿。 ❑ 投资建议：年内信贷需求预计持续低迷，资产荒压力仍存，红利股有支撑。Q4银行股深蹲起跳。当前筹码结构干净，Q4 有望受益于高股息配置资金流入和市场风格再平衡。综合推荐：大行打底，小行进攻。重点推荐：（1）小而美，浦发、上海、重庆、南京、兴业，关注齐鲁。（2）大而稳，A 股农行、交行、工行、中行，H 股关注农行、工行、中行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《业绩和息差好于预期》 2025.11.02 2 《下半年银行还会大幅卖债吗？》 2025.10.16 3 《资金继续活化》 2025.10.16 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2025 年 10 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业长贷同比少增，票据融资同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2025 年 10 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、人民币贷款同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 490 1,100 (1,900)1,700 1,694 1,100 816 5,000 (2,866)(700)(1,900)300 5,006 936 1,368 2,200 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年10月2025年10月2,965 (710)(219)172 (1,396)987 10,495 284 14,120 (201)(200)1,653 156 (2,894)2,469 4,893 696 8,150 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2024年10月2025年10月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2025 年 1-10 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2025 年 1-10 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币信贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 4,514 16,500 26,400 98,300 9,977 2,987 5,313 165,200 (5,170)12,600 43,400 83,200 9,758 (185)4,589 149,700 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年10月2025年10月156,877 (2,773)(376)…(2,872)16,872 82,299 1,989 270,763 145,200 (1,146)1,082 2,160 116 18,200 119,500 3,863 309,000 (50,000) - 50,000 100