医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2025年11月13日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723摘要核心观点：本周制药行业震荡调整，恒瑞医药、康方生物、三生制药、君实生物等企业的管线临床数据公布；百济神州2025年第三季度业绩表现强劲。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。本周港股多家创新器械公司回调，与港股整体行情有关，未了解到其他基本面变化；A股医疗器械板块涨跌较多的部分个股预计与事件催化、业绩预期等因素相关。中药及医药商业板块本周跑赢大盘及医药指数；生物制品板块本周跑输申万医药及大盘。细分行业周度复盘制药产业链：本周制药行业震荡调整，恒瑞医药在2025年美国肥胖周大会上公布了HRS9531注射液在中国III期临床试验的积极数据；康方生物在2025年SITC会议公布HARMONi-A最终OS数据；百济神州2025年第三季度业绩表现强劲，总收入达14亿美元，同比增长41%；辉瑞在STIC会议上公布SSGJ-707联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的II期临床数据；君实生物JS213在2025年SITC会议上更新了Ⅰ期临床数据。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。医疗器械及服务：本周港股多家创新器械公司回调，与港股整体行情有关，未了解到其他基本面变化；A股医疗器械板块涨跌较多的部分个股预计与事件催化、业绩预期等因素相关；Q4为流感高发季节，建议关注圣湘生物等公司呼吸道检测相关业务趋势；双11临近，建议关注鱼跃医疗等家用器械公司线上销售趋势。短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于26年迎来加速增长。长期来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可、估值正在重构。中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。板块整体表现回暖，流感相关品类表现较好，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周板块跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调；生物制品行业部分个股受流感疫情影响，关注度有所提升。本周南北方流感样病例报告ILI%环比升高，优势毒株均以A(H3N2)亚型为主。3）医药商业：本周跑赢申万医药，跑赢大盘。药店板块关注消费恢复及药店转型情况；流通板块受益于用药需求增加叠加账期优化政策逐步落地，看好收入、利润持续增长。2摘要25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金增加明显。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销及中药表现较好。本周医药指数下跌2.40%，万得全A指数上涨0.63%，医药指数整体跑输大盘3.03%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘8.98%。子行业方面，本周医药分销（+2.41%）、中药（+1.09%）子行业表现较好。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，中药及保健品表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.62%，恒生指数上涨1.29%，恒生医疗保健整体跑输大盘3.91%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘38.17%。子行业方面，本周中药（+1.88%）、保健品（+1.65%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药分销及中药表现较好225Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业加配明显1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑输大盘，中药及保健品表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点核心观点：制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 国际化方面，近年来中国创新药不断在各类学术会议上崭露头角，高质量数据陆续读出，获得越来越多来自学术界以及产业界的认可，国内创新药全球竞争力持续提升。随着国内创新药产业持续进步，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。同时，跨国药企（MNC）普遍面临现金充沛，但核心产品专利到期临近，新一代优质资产不足的情况，引进中国资产将实现双赢。中国创新药全球化产业趋势明确。 技术突破方面，IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证。我们认为：①中国IO双抗引领了全球技术浪潮，康方AK112已读出多个重要III期数据并开展系列全球III期，信达IBI363 ASCO公布了惊艳的肺癌、肠癌数据，即将进入全球III期；②中国ADC从跟随到引领创新，科伦博泰SKB264在ASCO读出优秀的肺癌数据，已在全球开展14个III期研究，随着ADC迭代进入双抗ADC、双Payload ADC时代，中国逐步从跟随地位到引领创新；③GLP-1方面，中国公司也处于快速跟随创新阶段，同时具备超越的可能。联邦制药、恒瑞医药和豪森制药的公司均将产品实现对外授权。考虑到GLP1的基石地位，我们预计后续将有更多中国产品实现授权出海。随着减重领域技术迭代，我们也有望从跟随状态逐步进入领先地位。 政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。国家集采品种稳步扩容，24医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能，精麻药物监管体系亦逐步完善。 国际