汽车和汽车零部件行业2026年投资策略：东升西落，聚焦AI+机器人

证券研究报告 东升西落，聚焦AI+机器人 ——汽车和汽车零部件2026年投资策略 2025年11月13日 分析师：倪昱婧，CFA（执业证书编号：S0930515090002） 分析师：邢萍（执业证书编号：S0930525050001） 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 年初至今（截至10/31），汽车板块跑赢市场；其中，零部件表现更优（当前各子板块的PE-TTM估值均处于近三年以来的均值和+1x标准差之间）。我们判断，1）年底旺季、购置税退坡或带动年底订单再创新高，重点关注车型周期。2）特斯拉Optimus V3量产在即，相关产业链或持续成为市场关注热点。 1 2026年总量或仍靠政策驱动，整车回归车型周期的本质、机器人有望迎来实质性突破。1）以旧换新：政策仍有望延续但或将退坡；其中，预计符合报废置换的车型范围、置换/报废的资金比例优化。2）整车+智驾：反内卷导致市场从价格战转为配置战（新车/改款车型加量不加价）、智驾或陆续成为标配；纯电、插混技术标准升级，新车/改款车型竞争加剧，车型周期或将分化。3）零部件+机器人：特斯拉Optimus V3或将首次年产破万，产业链有望成为2026E最核心的投资热点。 风险提示：需求不及预期；新车型上市延迟、订单表现不及预期；政策与市场风险等。 2025年行业前高后低，风格切换较快，机器人主题性投资贯穿全年。1）以旧换新对总量有效支撑，但资金结构失衡；2）出口结构、盈利性分化；3）新能源车渗透率爬坡增速放缓，智驾政策+自研技术稳步推进但关注度有所回落；4）机器人主题尚处于信息驱动+预期差波动阶段。 2026年预计板块Beta总体下行，看好零部件的结构性投资机会。我们预计2026E国内乘用车零售销量同比微降、新能源乘用车出口仍有望维持高速增长，带动全年乘用车批发销量同比表现相对稳定。我们看好强业绩兑现的Alpha+机器人的Beta机会。整车：推荐蔚来、小鹏汽车，建议关注吉利汽车。零部件：1）大白马龙头+海外扩张+业绩兑现/高分红：推荐福耀玻璃；2）业绩兑现+估值便宜：推荐无锡振华、沪光股份、博俊科技；3）人形机器人：建议关注均胜电子、双林股份。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2025板块复盘，子板块表现分化 整车聚焦强车型周期+智驾，零部件关注机器人 2026E业绩兑现+主题投资机会并存 2 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 总体表现上涨，零部件大幅跑赢市场 2025年至今（截至10/31），中信A股汽车指数上涨25.7%（跑赢沪深300指数约7.7个百分点）；其中，零部件大幅跑赢市场（汽车零部件指数上涨42.7% vs. 中信乘用车指数上涨6.4%）。从估值表现来看， 当前中信A股汽车指数、乘用车及零部件各子板块的PE-TTM估值均处于近三年以来的均值和+1x标准差之间；其中，乘用车约36.7x，零部件约37.4x。以旧换新销量提振效果显著、行业智能化加速转型，但行业销量增速前高后低+反内卷抑制以价换量导致Beta逐步走弱（头部自主新能源车企受一定冲击）；相比之下，特斯拉人形机器人V3破万级量产预期升温，是导致汽车各子板块表现差异的主要原因。我们判断，1）4Q25E旺季、叠加购置税退坡刺激需求前置或带动订单再创新高，重点关注车型周期。2）特斯拉V3量产在即，或带动零部件板块持续成为市场关注热点。 资料来源： Wind，光大证券研究所整理（注：数据截至2025/10/31） 图1：2025年至今A股汽车板块vs. 沪深300市场表现 图2：2018年至今A股乘用车PE-TTM估值 图3：2018年至今A股汽车零部件PE-TTM估值 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%汽车零部件Ⅱ(中信)沪深300汽车(中信)0 10 20 30 40 50 60 70 均值-1x标准差二级乘用车指数均值均值+1x标准差乘用车中信二级指数14.6x38.2x31.6x0 10 20 30 40 50 60 70 80 均值-1x标准差二级零部件指数均值均值+1x标准差零部件中信二级指数22.3x48.3x36.0x请务必参阅正文之后的重要声明 4 乘用车： 毛利率环比修复，各车企分化加剧 资料来源： 各公司公告，光大证券研究所测算 2025年前三季度A股乘用车上市公司营业收入同比+8.7%，毛利率同比-1.4pcts至14.5%，归母净利润同比 -15.5%；其中，3Q25营业收入同比+7.6%/环比+4.8%，毛利率同比-1.9pcts/环比+0.9pcts至14.9%，归母净利润同比-23.5%/环比-11.7%。1）反内卷带动行业主动去库，车企毛利率环比修复，但部分受海外业务影响计提一次性减值拖累利润，预计4Q25E有望改善；2）看好车型周期向上+成本费用有效管控的整车Alpha机会。 资料来源：各公司公告，光大证券研究所测算（注：上汽通用4Q24减值计提导致2H24单车亏损过高，1H25上汽集团公告未披露上汽通用盈利情况—持股已达51%） 表1：1H22-3Q25整车（乘用车）单车盈利拆分 表2：1H22-3Q25整车（乘用车）单车亏损拆分 单车净利润（元） 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 3Q25 赛力斯 -13,745 -14,852 -14,539 -6,892 6,890 16,544 14,808 16,695 广汽丰田 24,463 18,183 21,660 18,380 10,051 7,525 12,802 NA 长城汽车 10,801 4,855 2,619 7,957 12,620 8,349 11,122 6,500 长安福特 9,279 -10,768 8,116 -16,519 16,314 -2,930 8,007 NA 吉利汽车 （剔除领克、极氪） 1,896 5,469 2,578 4,133 3,207 4,515 7,020 NA 比亚迪 5,569 8,909 7,978 9,875 7,861 9,312 6,801 6,014 长安汽车 6,421 5,132 8,205 6,206 2,636 4,642 2,067 NA 上汽大众 4,880 7,940 1,061 4,206 1,688 4,678 1,796 NA 极氪 -39,933 -24,177 -18,967 -4,287 -11,407 1,160 1,022 NA 上汽通用五菱 564 1,135 77 1,008 171 1,231 765 NA 单车亏损（元） 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 3Q25 长安马自达 7,807 15,012 -6,541 -16,965 -5,837 -2,286 -575 NA 上汽自主 -6,044 -13,365 -6,469 -7,069 -10,479 -12,609 -1,204 NA 领克 2,591 -1,939 -8,054 -3,212 -1,955 -8,663 -1,625 NA 长安深蓝 NA -51,478 -26,521 -23,085