建筑材料行业深度报告：基建地产链2025年三季报综述：盈利仍然承压，经营性现金流表现改善

证券研究报告·行业深度报告·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业深度报告 基建地产链 2025 年三季报综述：盈利仍然承压，经营性现金流表现改善 2025 年 11 月 13 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《建筑、建材 2025Q3 公募基金持仓低位波动，持仓集中度有所提升》 2025-11-10 《宏观数据弱化，期待政策托底》 2025-11-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 基建地产链 A 股上市公司 2025 年三季报已经基本披露完毕，我们选取了 136 家 A 股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司 81 家、建材公司 55 家。 ◼ 利润表分析：营收降幅收窄，但盈利仍然承压。 （1）基建地产链需求持续承压下，上市公司 2025Q3 营收延续下降态势，但降幅收窄。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-4.5%，增速环比 2025Q2 变动+1.1pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 营业收入分别同比-4.6%、-3.4%，增速环比 2025Q2 分别变动+1.0pct、+2.5pct。子行业 2025Q3 的营收同比增速在各自近 3 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（92.3%）、装饰装修（7.6%）、装修建材（53.8%）、其他材料（53.8%）、基建房建（38.4%）、国际工程（38.4%）、专业工程（30.7%）。玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块 2025Q3 营收同比增速的近 3/10 年分位值均较 2025Q2 有所提升。除大宗周期子行业受价格影响较多外，装修建材、其他材料、国际工程、专业工程子行业营收降幅明显收窄，而基建房建子行业营收降幅基本维持，反映基建地产链需求仍然较弱。但龙头企业逆势谋求外延、提升份额，竞争优势凸显。 （2）基建地产链上市公司 2025Q3ROE（TTM）延续底部震荡，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体ROE（TTM）为 6.5%，同比-1.0pct，其中建筑、建材行业 ROE（TTM）分别为 7.2%、3.8%，同比分别-1.4pct、+0.2pct。子行业 2025Q3 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（7.6%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（76.9%）、装修建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（23.0%）、专业工程（23.0%）。 （3）基建地产链上市公司 2025Q3 销售净利率仍然承压，除周期子行业的波动外，或反映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.5%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行业销售净利率分别为 2.2%、5.5%，同比分别-0.4pct、+0.9pct。子行业 2025Q3 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纤（23.0%）、装饰装修（46.1%）、装修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（7.6%）、国际工程（53.8%）、专业工程（38.4%）。主要子行业 2025Q3的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2025Q2 有所下降。 （4）基建地产链上市公司整体归母净利润在 2025Q3 也明显承压，其中建材行业单季盈利保持正增长，但增速放缓，主要是水泥板块盈利回落所致，装修建材子行业盈利降幅则延续了收窄的趋势。建筑行业 2025Q3归母净利润降幅扩大，主要是基建房建、专业工程子行业的拖累所致。2025Q3 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-14.4%，增速环比 2025Q2 变动-16.6pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 归母净利润分别同比-18.3%、+10.9%，增速环比 2025Q2 分别变动-14.3pct、-32.3pct。 ◼ 现金流与资产负债表：经营性现金流表现改善，杠杆率基本稳定。 （1）2025Q3 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%2024/11/132025/3/142025/7/132025/11/11建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 926.9 亿元，同比+143.8%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为 754.8、172.1 亿元，同比分别+278.4%、-4.8%，其中基建房建、国际工程子行业明显改善，反映现金流管控的成效。 （2）截至 2025Q3，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 75.2%，同比+0.9pct，其中建筑、建材行业资产负债率分别为 77.4%、48.2%，同比分别+0.8pct、-0.6pct；带息债务余额为 47319.9 亿元，较上年同期+4489.9 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额分别为 43854.7、3465.2亿元，较上年同期分别+4370.3、+119.6 亿元。 （3）截至 2025Q3，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为 85.0 天，较上年同期+14.2 天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为 84.1、98.8 天，较上年同期分别+15.1、+2.1 天。除装修建材子行业周转天数有所下降外，基建房建、专业工程、装饰装修等子行业仍然有所上升，反映存量应收账款仍有待消化。 ◼ 风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 18 内容目录 1. 利润表分析 .......................................................................................................................................... 5 1.1. 收入............................................................................................................................................. 7 1.2. 成本与费用.....................................