汽车行业系列深度十二：2025Q3：盈利分化加剧 高端化-智能化亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业系列深度十二 2025Q3：盈利分化加剧 高端化&智能化亮眼 2025 年 11 月 13 日 ➢ 乘用车：分化加剧 规模效应+高端化驱动盈利。销量端：2025Q3 乘用车批发销量 768.6 万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；新能源乘用车批发销量 402.4万辆，同比+ 24.2%，环比+10.9%；出口 159.2 万辆，同比+23.1%，环比+13.6%；营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯等 6 家自主样本企业营收 5,378 亿元，同比+7.8%，环比+4.5%；同比表现相对亮眼的为小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现相对亮眼的为长城；毛利端：2025Q3 乘用车企毛利率 15.1%，同比-2.5pct，环比+2.2pct，规模效应深化和精准战略布局优化毛利水平，定价策略滞后和产品结构波动导致毛利率温和承压，上汽、比亚迪、广汽、赛力斯、长安、毛利率环比提升；利润端：2025Q3乘用车样本企业归母净利 135.7 亿元，同比-20.2%，环比-11.1%，整体盈利下降，规模效应+高端化释放正收益。 ➢ 零部件：营收持续增长 智能化盈利表现亮眼。营收端，2025Q3 零部件板块营收 2,798.0 亿元，同比＋17.9%，环比+5.0%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；其中轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均。利润端，2025Q3 零部件板块毛利率为 18.3%，同比+0.6pct，环比微增，同比提升主要系规模效应及原材料成本下降等因素的影响。2025Q3 零部件板块扣非净利同比增速+13.8%，环比-2.8%；单季度扣非归母净利率 5.8%，同比+0.2pct，环比-0.3pct；其中智能驾驶、轻量化、被动安全、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均。 ➢ 商用车：重卡表现符合预期 客车盈利向上。重卡：需求端持续复苏 重点公司盈利逐渐分化。销量端： 2025Q3 重卡批发销量合计 28.2 万辆，同比+58.1%，环比+2.8%；营收端：2025Q3 重卡重点公司营收 1,080.0 亿元，同比+26.9%，环比+4.4%，符合预期；利润端：2025Q3 重点企业毛利率为 15.5%，同比-1.9pct，环比-0.4pct，逐渐分化。客车：行业持续复苏 内需＋出口带动盈利能力向上。销量端：2025Q3 客车批发销量为 14.2 万辆，同比+20.9%，环比+1.2%；营收端：2025Q3 客车重点公司营收 188.1 亿元，同比+30.6%，环比+2.8%；利润端：2025Q3 客车重点公司毛利率 19.3%，同比+7.4pct，环比+1.3pct，宇通毛利率为 24.0%，同比+11.7%，环比+1.0%，领衔行业。 ➢ 摩托车：中大排发展提速 驱动盈利向上。销量端：2025Q3 中大排摩托车批发销量为 25.9 万辆，同比+19.2%，内外销走势分化，外销持续提速，内销表现平淡；营收端：2025Q3 营业收入合计为 154.1 亿元，同比+25.4%，环比-10.8%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速；利润端：2025Q3 重点摩托车企业总体毛利率为 23.2%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。重点摩托车企业在原材料价格下降背景下，毛利率环比略有下降，主要原因是产品结构变化所致。 投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团（与电子组联合覆盖）、理想汽车、赛力斯】。 零部件：1）智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-【继峰股份】；2）新势力产业链：推荐 H 链-【星宇股份、沪光股份】；推荐小米链【无锡振华】；推荐 T 链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。 机器人：推荐汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车、赛力斯】，建议关注【德昌电机控股、浙江荣泰、肇民科技、双林股份、雷迪克、万向钱潮、敏实集团】。 摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】。 重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽、潍柴动力】。 ➢ 风险提示：汽车需求不及预期；行业竞争加剧；智驾进度不及预期；原材料及汇率波动；机器人进度不及预期；两轮车需求不及预期；商用车需求波动。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@glms.com.cn 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报 20251109：马斯克薪酬激励方案通过 看好 T 链核心主线-2025/11/09 2.汽车和汽车零部件行业周报 20251102：文远、小马即将港股挂牌 智能驾驶催化密集-2025/11/02 3.新势力系列点评二十四：10 月车市平稳 新势力销量向上-2025/11/02 4.汽车和汽车零部件行业周报 20251026：Optimus 将于 2026Q1 发布 看好 T 链核心主线-2025/10/26 5.特斯拉系列点评十：2025Q3 交付新高 机器人量产节奏明确-2025/10/24 行业动态报告/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业概况：2025Q3 板块基金持仓占比下降 ............................................................................................................. 3 1.1 样本选择 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 基金持仓：2025Q3 板块基金持仓占比下降 ................................................................................................................................ 3 2 乘用车：政策促需 规模效应、汇兑收益影响盈利 .................................................................................................. 10 2.1 销量总结：政策驱动总量 新能源加速渗透 .....................