收入企稳，费用管控成效显著

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.53 总股本/流通股本（亿股） 10.88 / 10.86 总市值/流通市值（亿元） 60 / 60 52 周内最高/最低价 6.50 / 3.55 资产负债率(%) 66.3% 市盈率 -6.08 第一大股东 山东罗欣控股有限公司 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 罗欣药业(002793) 收入企稳，费用管控成效显著 ⚫ 事件 公司发布 2025 年三季报， 25Q1-Q3 收入为 17.2 亿元（-8.4%），归母净利润为 0.2 亿元（24 年同期为-2.7 亿元），扣非归母净利润为0.0 亿元（24 年同期为-2.8 亿元）。25Q3 收入为 6.5 亿元（+3.9%），归母净利润为 0.1 亿元（24 年同期为-1.8 亿元），扣非归母净利润为0.0 亿元（24 年同期为-1.8 亿元）。 ⚫ 核心观点 Q3 收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量 Q3 单季度收入同比微增，延续了 Q2 企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采的影响，预计消化系统类产品如核心创新药替戈拉生片销售仍保持快速增长态势，24 年 10 月替戈拉生片联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考虑到国内庞大胃消化道疾病需求以及替戈拉生在抑酸方面的优势，我们预计未来其销量将保持快速增长。 毛利率持续恢复，费用管控成效明显 盈利能力方面，25Q1-Q3 毛利率为 51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为 51.2%（-5.9pct），其中销售费用率为 34.6%（-6.1pct）、管理费用率为 10.2%（-1.2pct）、研发费用率为 3.7%（+1.1pct）、财务费用率为 2.7%（+0.4pct）；净利率为 1.9%（+18.8pct）。25Q3 毛利率为 54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为 51.9%（-19.7pct），其中销售费用率为 36.5%（-15.6pct）、管理费用率为 9.0%（-4.9pct）、研发费用率为 3.9%（+0.9pct）、财务费用率为 2.4%（-0.1pct）；净利率为1.8%（+33.4pct），Q3 毛利率环比再次提升，维持在 50%以上水平，同比改善明显，销售和管理费用率则延续了 Q2 以来的降低趋势，研发费用率则稳中有升。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 25/26/27 年收入分别为 23.5/26.5/30.6 亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为 0.4/1.7/3.2 亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应 PE 为 159/35/19 倍。公司为深耕消化道疾病领域，核心品质替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%2024-112025-012025-042025-062025-082025-11罗欣药业医药生物发布时间：2025-11-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2647 2345 2645 3055 增长率(%) 11.99 -11.42 12.79 15.50 EBITDA（百万元） -247.88 312.69 490.93 697.01 归属母公司净利润（百万元） -965.50 37.94 172.62 324.47 增长率(%) -46.04 103.93 355.01 87.97 EPS(元/股) -0.89 0.03 0.16 0.30 市盈率（P/E） -6.23 158.53 34.84 18.54 市净率（P/B） 4.35 4.16 3.72 3.09 EV/EBITDA -21.26 21.62 13.09 8.46 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2647 2345 2645 3055 营业收入 12.0% -11.4% 12.8% 15.5% 营业成本 1532 1117 1168 1254 营业利润 -63.4% 107.6% 235.3% 86.2% 税金及附加 21 18 21 24 归属于母公司净利润 -46.0% 103.9% 355.0% 88.0% 销售费用 1141 797 846 917 获利能力 管理费用 276 235 238 260 毛利率 42.1% 52.4% 55.8% 59.0% 研发费用 87 82 106 137 净利率 -36.5% 1.6% 6.5% 10.6% 财务费用 57 60 63 55 ROE -69.8% 2.6% 10.7% 16.7% 资产减值损失 -301 0 0 0 ROIC -16.7% 3.9% 9.3% 14.0% 营业利润 -958 73 244 454 偿债能力 营业外收入 13 3 3 3 资产负债率 66.3% 60.8% 57.6% 52.6% 营业外支出 7 8 8 8 流动比率 0.70 0.76 0.92 1.16 利润总额 -953 68 239 449 营运能力 所得税 99 14 36 67 应收账款周转率 4.93 4.06 4.37 4.69 净利润 -1052 54 203 382 存货周转率 3.35 2.90 3.68 3.73 归母净利润 -965 38 173 324 总资产周转率 0.56 0.57 0.66 0.71 每股收益（元） -0.89 0.03 0.16 0.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.89 0.03 0.16 0.30 货币资金 457 350 608 1050 每股净资产 1.27 1.33 1.49 1.79 交易性金融资产 1 8 12 14 估值比率 应收票据及应收账款 569 586