纺织服装行业11月投资策略：9月服装社零同比增长4.7%，10月纺织出口同比增长承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月12日优于大市纺织服装 11 月投资策略9 月服装社零同比增长 4.7%,10 月纺织出口同比增长承压核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列六十六-阿迪达斯品牌三季度收入增长12%，管理层再次上调全年业绩指引》 ——2025-11-06《运动品牌行业专题-2025 年第三季度产品竞争回顾与分析》——2025-10-20《纺织服装 10 月投资策略-9 月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著》 ——2025-10-10《纺织服装海外跟踪系列六十五-耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引》 ——2025-10-10《纺织服装 2025 中报总结暨三季报前瞻-品牌趋势企稳，制造订单预期改善》 ——2025-09-16行情回顾：10 月 A 股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。11 月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，分别+3.4%/+2.9%；港股纺服指数 10 月下跌 4.9%弱于大盘，11 月以来由跌转涨。重点关注公司中 11 月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)/森马服饰(8.1%)/赢家时尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/开润股份（4.9%）/稳健医疗（4.8%）。品牌服饰观点：1）社零：9 月服装社零同比增长 4.7%，增速环比增加，较上月增长 1.6 百分点。2）电商：10 月电商表现较好，全品类增速环比均有增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比 0%/+19%/ 0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中，凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（93%）、利郎（85%）、雪中飞（49%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（44%）、洁丽雅（31%）、罗莱家纺（30%）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉（48%）、全棉时代（34%）、维达（33%）仍有较高增长。3）小红书：10 月运动户外粉丝增速前三分别为 MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为 ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%）。纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期中国和越南纺织产品出口增速大幅提升所造成的高基数影响，10 月越南纺织品出口当月同比-1.0%，鞋类出口当月同比+0.03%；10 月中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0%；10 月印尼/印度/越南 PMI 均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在 50 以上。内外棉价格 10 月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.7%/-0.9%；11 月份以来小幅下降，分别-0.1%/-2.1%。羊毛价格 10 月份呈现下降态势，环比/同比分别-20.9%/-6.8%。2）微观层面：10 月台企营收表现分化，未来展望保持乐观。聚阳预期随着 11 月起陆续出货 2026 年早春新款，营收将逐月回升，整体第四季营收仍有机会与去年相当。儒鸿订单能见度达 6 个月，2026 年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收将呈现“淡季不淡”。威宏随着明年世界杯足球赛临近，轻奢品牌与运动包袋市场需求动能强劲，目前订单能见度已达明年，且第一季度已提前满单。钰齐随着关税稳定及明年世界杯带动运动氛围，目前订单能见度已看到明年第一季中。广越第四季传统旺季动能延续，主要品牌客户订单维持稳定，各产地出货表现均符合预期。来亿第四季传统旺季受益于产能利用率的提升，预计单季营收和毛利率齐增。且随着关税稳定客户下单节奏已回稳，短单增加显示出客户对 2026 年的营运看法较为乐观。关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常，台币汇率波动对营收仍有影响，美元口径增速较为平稳，代工厂通过产能调配（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦）有效对冲成本压力。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：重点关注纺织制造反弹及消费创新机遇。1）纺织制造：纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会。根据代工台企表述，关税影响在四季度逐渐淡化，订单已逐渐回稳；耐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告克最新截至 8 月底的季度业绩超彭博预期和管理层指引，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰，有望带动供应商预期改善。代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际（耐克最大服装供应商，加码功能性面料开发，积极布局海外一体化产能）、华利集团（新工厂盈利持续改善，三季度盈利环比改善拐点已现），细分赛道制造优质龙头开润股份(嘉乐服装带动第二增长曲线，收入快速增长、盈利持续改善)；纺织材料：重点关注受益羊毛涨价的新澳股份，以及下半年接单改善、新一期股权激励落地提振信心的辅料龙头伟星股份。2）品牌服饰：9 月服装社零环比提速，电商平台户外鞋服仍保持领先增长，我们看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361 度。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02313申洲国际优于大市63.19284.374.9614.412.7300979华利集团优于大市58.6582.853.4820.616.8300577开润股份优于大市24.1581.521.7815.913.5603889新澳股份优于大市7.9580.630.7112.511.2002003伟星股份优于大市11.31300.590.6519.117.402020安踏体育优于大市76.721054.725.4216.314.102331李宁优于大市16.44150.971.0916.915.001368特步国际优于大市5.41490.500.5310.810.201361361 度优于大市5.71140.600.659.48.6300888稳健医疗优于大市43.02521.711.9925.121.6600398海澜之家优于大市6.33050.450.4813.913.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究