工控-电网25Q3总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

工控&电网25Q3总结工控进一步复苏，电网景气度保持--东吴电新团队证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋执业证书编号：S0600523060001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002证券分析师：许钧赫执业证书编号：S06005250900052025年11月12日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业摘要工控&电力设备行业2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%），归母净利润同比+17%（25Q3同比+15%）。1）行业25Q3利润快速增长，景气度较高。全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%，其中2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。 2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct 。3）2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。4）2025Q3经营性现金流净流入234亿元，同比增加23%。工控行业Q3需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25Q3营收&利润同步增长。 25Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%。2025Q3实现收入385亿元，同比+21%，环比+10%；实现归母净利润29.5亿元，同比+14%，环比-11%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓。25Q3板块毛利率25.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct；Q3归母净利率为7.6%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。3）经营性现金流保持健康。Q3板块经营性现金流为净流入40.9亿元，同比-2%。4）公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。电线电缆板块增收不增利，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出；智能电表板块利润同比基本持平，略有回落；特高压/高压板块整体盈利快速修复；中压电气利润回升，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润。 1）从不同板块来看，25Q3电线电缆板块营收同比+6.36%，归母净利润3.35亿元同比-42.46%；低压板块营收同比-2.98%，归母净利润同比+1.00%；特高压/高压板块营收同比+5.37%，归母净利润46.7亿元同比+48.51%；智能电表板块营收同比-5.49%，归母净利润同比-0.78%；中压电气板块营收同比+4.02%，归母净利润同比+8.55%，收入增长迅猛，盈利转正向好。2）盈利能力方面，一次设备25Q3盈利水平相对稳定。25Q3一次设备板块毛利率20.8%，同比-0.2pct；归母净利率8.3%，同比+1.0pct。3）存货大幅增加，现金流状况改善明显。25Q3存货同比+24.37%，经营性现金流净流入234.3亿元，同比+23.0%。二次设备板块增长提速态势已现。1）业绩增长步伐加快。25Q3二次设备实现营收269亿元，同比+18.5%；实现归母净利润27.5亿元，同比+8.3%。2）盈利能力有望改善，毛利率/归母净利率同比略有波动，趋势整体稳定。2025Q3二次设备板块毛利率为26.4%，同比-2.7pct，实现归母净利率10.3%，同比-1.0pct。3）25Q3存货/合同负债同比+16%/+19%，奠定业绩增长基础；经营性现金流净流入33.7亿元，同比-10%。投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）AIDC推荐麦格米特、四方股份、良信股份、中恒电气、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、优优绿能、中熔电气等，关注伊戈尔、欧陆通、正泰电器、明阳电气、通合科技等。3）电网推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞，关注：神马电力、华明装备、威胜信息、望变电气、金杯电工等。风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。目录前言25Q3行业总结：工控25Q3行业总结：一次&二次设备投资建议与风险提示数据来源：Wind，东吴证券研究所41 前言◆ 电力设备工控板块2025Q1-Q3收入同比+11%，归母净利润同比+17%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公司，全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%。◆ 电力设备工控板块2025Q3收入同比+9%，归母净利润同比+15%。全板块2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业17159%14515%一次设备10613%8818%工控38521%29.514%二次设备26919%27.58%其他电力设备48017%46.378%表 电力设备工控板块2025Q1-Q3收入和归母净利润情况表 电力设备工控板块2025Q3收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业480911%40017%一次设备26177%23618%工控63221%8821%二次设备48615%7610%其他电力设备8546%12249%51 前言◆ 2025Q3电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.2/-2.7/-2.1pct，大宗原材料价格同比仍处于高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q3全行业归母净利率为8.5%，同比+0.5pct，环比-0.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率实现提升。图 电力设备工控板块分季度毛利率情况图 电力设备工控板块分季度归母净利率情况数据来源：Wind，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其他电力设备一次设备-5%0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其他电力设备一次设备61 前言◆ 2025Q3电力设备费用投入同环比减少。2025Q3电力设备&工控行业期间费用