美国进入新瓦特时代-野村

请务必阅读报告正文后各项声明美国进入新瓦特时代电力设备与新能源马晓明 Xiaoming.ma@nomuraoi-sec.comSAC执证编号：S1720522060001李沛雨 Peiyu.li@nomuraoi-sec.comSAC执证编号：S1720525040001一、数据中心推升用电量超预期11950s-新的应用1960s-空调等家电1970s1980s1990s2000s2010s-LEDs2020s-AI...2022-0.6%2023-0.9%2024-3.8%十年年均增速8.8%7.4%3.0%2.4%0.7%0.6%4.7%美国进入新瓦特时代图：不同区域驱动负荷增长图：美国十年的电力增长0501001502002502022年FERC预测峰值功率840GW2023年FERC预测峰值功率859GW2024年FERC预测峰值功率947GW2029年峰值需求规模（GW）23GW39GW67GW最新调整位：120GW图： 2029年峰值需求预测不断上调2美国进入新瓦特时代3图：建设中的数据中心容量不断攀升图：规划中的数据中心容量持续提升图：大模型迭代推动Token增长20.8 28.2 27.9 27.6 28.9 0510152025303524/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/9在建项目功率（GW）73.7 125.9 133.7 148.6 153.3 02040608010012014016018024/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/9规划项目功率（GW）美国进入新瓦特时代4图：运营商的增长预期图： 计划建设中的项目分布2022E2023E2024E至2029年增长量ERCOT84.489.688.146.8PJM153.3156.9165.724.8Georgia Power16.317.322.47.9MISO132.4133138.47.1Pacific Northwest37.438.438.57.4SPP56.659.562.56.3Duke Energy(North & South Carolina)33.936.236.62.6Arizona Public Service8.79.89.91.5NYISO31.532.332.34.6Tennessee Valley Authority31.832.432.51.4All other planning areas251.2250.5249.510Total840.5858.9879.8120.331.4941.82167.0814.342.760.97在建计划中宣布进入未批准/撤回图： 美国数据中心项目的估算美国进入新瓦特时代5图：数据中心规模及占比（按照ITO/RTO区分）图：数据中心各企业目前的容量在运营在建计划中空置率弗吉尼亚6.25 2.61 24.10 1%波特兰 + 东俄勒冈2.09 0.26 0.71 1%哥伦布1.94 1.03 3.69 1%凤凰城1.77 1.11 6.31 1%达拉斯1.44 0.94 7.82 3%芝加哥1.22 0.48 4.14 4%硅谷1.01 0.07 0.98 6%亚特兰大0.91 1.14 7.07 4%奥斯汀 + 圣安东尼奥0.68 0.53 4.86 3%纽约 - 新泽西0.65 0.06 0.23 7%美国进入新瓦特时代6•xAI Colossus 数据中心二期：1）密西西比州 Southaven 的前 Duke Energy 废弃发电厂，7台 35 MW 燃机；2） 与SEI合作，27 Q2 扩展至 1.1GW 分布式燃机； 3）168 台 Tesla Megapacks，提供约 150 MW （4h）容量；4）变电站1接入150 MW，在建变电站2批准接入130-150MW。图： xAI Colossus 建设项目图美国进入新瓦特时代7图：由NVDA出货预测数据中心规模图：2025-2029年美国电源结构供给情况202420252026202720282029NVDA GPU Units（k）5530 6050 7300 7300 7300 7000 NVDA 出货对应总功耗(GW)3.4 6.2 9.6 10.2 10.6 10.4 NVDA 出货对应数据中心装机(GW)6.7 12.5 19.2 20.3 21.1 20.8 NVDA 占全球数据中心比例(%)90%80%70%70%70%70%全球数据中心装机量(GW)7.5 15.6 27.4 29.0 30.1 29.7 其中：美国(%)60%60%60%60%60%60%美国数据中心装机量(GW)4.5 9.4 16.4 17.4 18.1 17.8 202420252026202720282029气电-1.3 3.1 1.6 1.3 11.0 3.9 煤电-4.6 -3.1 -4.8 -5.1 -9.1 -7.4 核电2.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 SOFC/SEI0.31.32.33.34.35.3光伏31.8 3540455055风电4.7 8.0 6.0 6.0 6.0 6.0 储能10.0 17.3 42.9 41.5 23.7 67.0 •Cushman & Wakefield：截至25H1，覆盖区域运营项目21.9GW，在建9.3GW，计划中项目77GW。•Grid Strategies：截至2029年，电网运营商预计新增夏季负荷120GW，数据中心80GW，电气化和工业化各20GW。广达服务（PWR）：完成并购后，AIDC类客户带动营收高增8图：广大服务电力基建收入增速指引图：广达服务2025年指引50%25%5%5%10%5%电网-公用事业可再生能源科技/数据中心通信工业管道0%20%40%60%80%100%120%下限上限图：广达服务2024年营收结构0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300202020212022202320242025E2026E2027E亿美元电力基建-营收同比二、电网首先进入新周期9电网首先进入新周期图：预计更换和升级电路的里程和总投资额10图：美国年均电网投资分区域情况图：需替换的美国电网设备情况电网线路变压器断路器设计寿命（年）706050目前超寿命服役的设备量6107208808十年内将超寿命服役设备量4513165329未来十年需要替换的总量106203731137占美国电力系统的比例30%30%12%伊顿（ETN.N）：美国订单依然强劲•25 Q2美国订单继续保持增长。主要原因是：1）数据中心场景新增订单同比增长约55%，带动整体公司美国电气化业务新增订单环比增速超过20%；2）截至H1，美国电气化业务积压订单114亿美元（ YoY +17%），未完成的重大项目谈判订单24亿美元（ YoY +31%）。•