10月债市回顾及11月展望：债市震荡偏多，把握配置机会

www.chinastock.com.cn 证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1 债市震荡偏多，把握配置机会 —— 10 月债市回顾及 11 月展望 2025 证 11 证 1 证 ⚫ 债市回顾： 利率震荡回落，收益率曲线牛平 10 月以来，在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市震荡后走强，10Y 国债收益率下行5BP ，1Y 国债收益率上行2BP 。月初，在央行买断式逆回购对冲大额到期、中美经贸关系不确定性陡增的因素下，债市走强，10Y 国债收益率下行4BP ；月中旬，中美经贸摩擦下双方态度反复、10 年期国债活跃券换券等影响下，债市收益率在1.80% -1.85% 区间震荡；月末，在央行宣布将重启公开市场国债买卖、中美元首经贸会谈基本符合预期但政策不确定性仍在的因素下，10Y国债收益率迅速转下至1.81% 。证证 10 证 30 证证 10 证证证证证证证证1.86% 证证 5BP证 1.81% 证1 证证证证证证证证1.37% 证证证证 2BP 证证 1.38% 证证证证证证证 4.5BP证 43BP 证 ⚫ 本月债市展望：关注宽货币开启后降息落地可能 基本面来看， 证证证证证证证CPI 证证证证证证 PPI 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PMI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 供给面来看， 证证 11 证证证证证证证证1.2 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11 证证证证证证证证1.2 证证证证证证证证证证证证证证证证4524 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 3880 证证证 3039 证证证证证证证证证证证证550 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证9 证证证证证 证 资金面来看， 证证证 +证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 政策面来看， 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证 机构行为来看， 10 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11 证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫ 债市策略： 债市震荡偏 多，把握 1.8% 配置机会 11 月主要关注 ：一是央行呵护下跨季后资金面回正情况，二是央行重启国债买卖后与经济数据匹配度的增量政策，三是十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束，四是避险情绪短期或仍带动风险偏好变化对债市的波动影响。 利率方面：一方面，11 月在跨季后债市资金面央行呵护下大概率承压有限，高基数下的增长挑战下关注10 月乃至四季度数据能否支撑全年GDP 5% 目标，央行重启国债买卖的强势利好叠加化债加速政府债供给放量，市场博弈宽货币空间仍在，短期债市偏顺风；另一方面，尽管10 月底中美磋商已达成共识，但市场情绪提振有限，风险偏好的变化仍将带动股债相应变化、放大债市波动；此外，公募费用新规即将落地，可能扰动市场情绪出现短期负反馈，但实质性大幅赎回扰动市场的概率暂时有限，如果单日形成 2-4BP 以上的显著脉冲建议积极把握短线机会。整体来看债市整体震荡偏多，但上述多重扰动下不排除短期有波动放大可能，目前十债回落至1.8% 附近点位配置价值继续显现，但央行给定1.75 -1.85% 区间或使得债市上有顶下有底，短期或对十债收益率下限有所约束，策略方面仍建议逢高增配。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.4% 证证证证证证证证证证证证证证证证1.38% 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.8% 证证证证证证证证 核心观点 分析师 刘雅坤 证17887940037 证liuyakun_yj@chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130523100001 周欣洋 证010-80927726 证zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524080001 风险提示1. 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2. 证证证证证证证证证证证证证 3. 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2 固收研究报告固收研究报告 目录 Catalog 一、 债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线牛平 ........................................................................................... 3 二、 本月展望与策略 ............................................................................................................................... 7 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 .................................................................................... 7 证证证证证证证证证证证证证证证证证 1.8% 证证证证证证 .............................................................................. 18 三、 11 月重要经济日历 ......................................................................................................................... 19 四、 风险提示 .............................................