邮储银行(601658)非息支撑业绩

2025 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） 非息支撑业绩 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：5.75 元 邮储银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.82%、8.16%、0.98%，增速分别较 25H1 变动+0.31pct、-6.46pct、+0.14pct，拨备前利润的增速波动主要是基数原因。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，净息差、拨备计提、有效税率提升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）信贷平稳增长。资产端，2025Q3 末信贷增长保持 10%的平稳增速，其中对公贷款增速环比提高 1.3pct 至 20%，占贷款的比重也逐步提升至 45%左右，逐步形成了更加稳定的零售与对公“双轮驱动”格局；投资类资产增速略高，主要是逢低增配 AC 和 OCI 类资产所致。负债端，25Q3 末存款同比增长8%，增速仍继续下降，负债端主要靠主动负债扩张。（2）中收和其他非息继续保持高增。中收方面，公司加快中收跨越式发展，制定新一轮三年跃升方案，25Q1~3 净手续费收入同比增长 11.5%，连续两个季度保持 10%以上的增速，公司轻型化转型效果持续体现。其他非息方面，25Q1~3 其他非息同比增长27.5%，增速较上半年扩大了 2.36pct，公司三季度浮盈兑现速度仍保持稳定，基本上每季度 AC 兑现 40 亿左右，投资收益保持较高增速，抵消了债市波动对公允价值变动损益的拖累。 关注：（1）息差继续下行。25Q1~3 公司净息差 1.68%，较 25H1 下降 2bp，降幅略微扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 7bp、5bp，资产端价格仍有一定下行压力。（2）资产质量有所波动。25Q3 末贷款不良率 0.94%，环比上升 2bp；关注率 1.38%，环比上升 18bp；逾期率 1.27%，环比上升 4bp；拨备覆盖率 240.21%，环比下降 20.14pct。预计零售资产质量仍有一定压力。 更多详细图表见正文。 投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，拥有独特的“自营+代理”运营模式，网点数量具有明显优势，零售资源禀赋优异。公司坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 342507 348775 356323 369121 385813 同比增长 2.3% 1.8% 2.2% 3.6% 4.5% 营业利润(百万元) 91509 93599 96007 98482 101524 同比增长 0.4% 2.3% 2.6% 2.6% 3.1% 归母净利润(百万元) 86270 86479 89003 91777 95104 同比增长 1.2% 0.2% 2.9% 3.1% 3.6% 每股收益(元) 0.79 0.81 0.69 0.71 0.74 PE 6.9 7.1 8.4 8.1 7.8 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 120095 已上市流通股（百万股） 67122 总市值（十亿元） 690.5 流通市值（十亿元） 386.0 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 93.7% 主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 51.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 13 15 相对表现 -0 -12 -6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《邮储银行（601658）—成本优化，资本补充，业绩转正》2025-08-31 2、《邮储银行（601658）—盈利增速提升，拨备充足》2024-10-31 3、《邮储银行（601658）—营收增速提升，拨备充足》2024-03-30 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -100102030Nov/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)邮储银行沪深300邮储银行（601658.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ........................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩拆分（2025Q3） ..................................................................