顺丰控股2025年三季报点评：业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.04 业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心 顺丰控股(002352) [Table_Industry] 运输/工业  ——顺丰控股 2025 年三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 顺丰 2025Q3 营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：顺丰 2025Q3 盈利短期承压，我们略调整盈利预测，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 109.28、126.09、141.29 亿元（原预测为 118.25、135.51、151.59 亿元），EPS 分别为 2.17、2.50、2.80元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持 25 年目标 P/E 25x，对应合理估值 54.21 元（-8%），维持“优于大市”评级。 激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。顺丰 2025Q3 营收 784.03亿元，同增 8.21%，总业务量达 43.1 亿票，同增 33.4%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润 25.71 亿元，同比下降 8.53%。25Q1-3 营收 2252.61亿元，同增 8.89%，归母净利润 83.08 亿元，同增 9.07%。我们认为，公司三季度盈利出现短期波动的主要原因是公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入，使得 Q3 归母净利率同比下滑 0.6pct 至3.3%，但随着公司增益计划持续改善业务结构，25 年 9 月已实现单票收入和毛利率环比改善，预计 Q4 归母净利润将同比持平，全年业绩保持稳健增长。 行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25Q3，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超 25%的高增长，供应链及国际业务营收同比下降 5.3%，主要受到国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递及跨境电商物流业务收入同增 27%，较上半年增长提速。 费用管控效果持续提升。25Q3 毛利为 97.9 亿元，同比下滑 4.4%，毛利率下滑 1.6pct 至 12.5%，主要由于增量业务的业务结构尚存优化空间；但费用管控效果持续提升，25Q1-3 管理、研发和财务费用率同比下降0.3、0.2 和 0.1pct，对冲部分毛利率压力，销售费用率同比略升 0.1pct，主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设。 回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布《关于调整 2025 年第 1 期 A 股回购股份方案的议案》，公司上调回购资金总额至 15-30 亿元（原 5-10 亿元），达到公司历史上回购计划最高水平，延长回购期限至 26 年 10 月，截至 25Q3 该额度已使用 3 亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 258,409 284,420 317,147 347,821 375,162 (+/-)% -3.4% 10.1% 11.5% 9.7% 7.9% 净利润(归母) 8,234 10,170 10,928 12,609 14,129 (+/-)% 33.4% 23.5% 7.4% 15.4% 12.1% 每股净收益(元) 1.63 2.02 2.17 2.50 2.80 净资产收益率(%) 8.9% 11.1% 10.9% 11.8% 12.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 25.05 20.28 18.87 16.36 14.60 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04顺丰控股(002352) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 41,975 33,936 33,122 33,881 36,582 营业总收入 258,409 284,420 317,147 347,821 375,162 交易性金融资产 6,810 11,246 25,647 40,048 54,449 营业成本 225,274 244,810 274,510 300,845 324,327 应收账款及票据 25,360 27,982 30,932 33,259 35,184 税金及附加 502 714 797 874 942 存货 2,440 2,432 2,507 2,525 2,508 销售费用 2,992 3,096 3,453 3,786 4,084 其他流动资产 14,406 13,091 14,731 16,361 17,885 管理费用 17,633 18,557 20,456 22,087 23,448 流动资产合计 90,991 88,687 106,939 126,074 146,608 研发费用 2,285 2,534 2,825 3,098 3,342 长期投资 7,379 6,204 6,404 6,604 6,804 EBIT 11,727 15,116 16,333 18,514 20,543 固定资产 53,930 54,058 49,455 44,383 38,851 其他收益 1,970 677 755 828 893 在建工程 4,033 2,986 2,839 2,721 2,627 公允价值变动收益 -46 -50 0 0 0 无形资产及商誉 27,718 26,737 25,629 24,460 23,231 投资收益 801 748 835 915 987 其他非流动资产 37,441 35,153 34,980 33,579 32,378 财务费用 1,866 1,849 1,693 1,622 1,615 非流动资产合计 130,500 125,137 119,305 111,746 103,891 减值损失 -153 -601 -400 -400 -400 总资产 221,491 213,824 226,244 237,820 250,499 资产处置损益 25 34 37 41 44 短期借款 18,222 15,003 7,274 7,274 7,274 营业利润 10,454 13,668 14,640 16,892 18,928 应付账款及票据 24,914 27,396 30,893 33,857 37,400 营业外收支 32 -6