A股生物医药行业2025三季报总结：创新药及产业链持续高景气，关注反转标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月11日A股生物医药行业2025三季报总结——创新药及产业链持续高景气，关注反转标的行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要n 财报总结：2025第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善，创新药及产业链持续高景气。2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17480.2亿元，同比下降1.22%；归母净利润1355.8亿元，同比下降1.00%；创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元（+21.41%），归母净利润-4.6亿元（同比大幅减亏）；CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%）。从单三季度的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5831.8亿元，同比增长1.36%；归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，第三季度医药行业收入与利润端表现已出现边际改善。n 关注器械及药房板块的低估值反转标的。医疗器械和药房板块在三季度的业绩体现出企稳回升的边际变化。我们认为当前器械及药房板块估值已经较为充分地体现了集采、药品追溯码、美国关税等国内外政策所带来的风险，优选低估值、有亮点或有边际变化的相关标的，推荐关注：威高股份（药包材客户拓展加速，传统业务集采出清）、益丰药房（行业稳步出清利好龙头）、迈瑞医疗（2025年四季度国内收入增速有望转正）、英科医疗（海外建厂，增长有望提速）、鱼跃医疗（家用器械OTC龙头）。n 创新药及产业链持续高景气。创新药板块在三季度延续了营收端的高增长和利润端的扭亏为盈。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。推荐关注：康方生物、三生制药、科伦博泰生物。CXO板块25Q3整体表现亮眼，中高速增长持续，但内部呈现一定分化。CDMO在消化了新冠订单高基数后，业绩持续验证，头部企业的新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼，也为后续中短期的业绩增长奠定了良好基础，推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业等；临床前及临床CRO财报端依旧承压，但新签订单价格已呈现回暖趋势、新签数量恢复增长，推荐关注：昭衍新药、康龙化成等；仿制药CXO受到投融资环境影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底，仿制药CRO企业积极推进创新转型，寻求业务新增长点，推荐关注：阳光诺和等。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善n A股医药行业2025Q1-3业绩概况：2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17480.2亿元，同比下降1.22%；归母净利润1355.8亿元，同比下降1.00%；创新药板块前三季度 实 现 营 业 收 入 4 8 5 . 6 亿 元（+21.41%），归母净利润-4.6亿元（同比大幅减亏）；CXO板块前三季度 实 现 营 业 收 入 6 9 8 . 7 亿 元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%）。从单三季度的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5831.8亿元，同比增长1.36%；归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，第三季度医药行业收入与利润端表现已出现边际改善。表：2025年Q1-3及单三季度生物医药各子行业收入与利润情况汇总（单位：亿元） 2025Q1-3收入yoy2025Q1-3归母净利润yoy25Q3收入yoy25Q3归母净利润yoy创新药485.621.41%-4.685.14%191.750.66%13.1155.49%仿创结合2480.9-1.44%312.60.50%811.8-1.04%94.7-2.67%中药2548.7-3.58%302.6-0.85%792.4-1.02%74.6-5.30%疫苗255.1-39.99%5.0-89.37%96.3-20.12%3.0-70.80%血制品184.5-0.36%39.0-21.64%66.7-0.84%11.7-34.56%原料药608.3-7.92%61.3-8.42%191.8-10.35%16.2-26.56%生命科学上游96.67.96%8.632.08%34.512.54%3.359.93%ICL181.5-15.07%0.2-92.50%63.3-8.96%0.4149.49%CXO698.711.66%163.956.78%247.510.03%51.147.69%医疗器械1776.8-2.26%265.9-14.05%599.62.28%79.9-5.07%医疗设备813.6-0.18%131.2-16.25%277.010.67%37.50.27%医疗耗材689.40.91%90.5-1.96%230.6-0.50%27.3-1.42%IVD276.2-14.47%44.9-26.38%91.9-13.07%15.4-21.23%医疗服务440.60.41%40.4-9.37%154.9-0.65%15.8-19.13%医药流通6864.60.54%125.73.88%2300.51.72%30.8-10.81%药店858.50.74%35.28.92%280.82.09%9.737.76%合计17480.2-1.22%1355.8-1.00%5831.81.36%404.43.13%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容创新药板块n 创新药板块A股上市公司2025年前三季度实现营业收入4 8 5 . 6 亿 元 （ + 2 1 . 4 1 % ） ， 归 母 净 利 润 - 4 . 6 亿 元（+85.14%），毛利率为86.