载带业务维持高稼动率，离型膜、复合集流体稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市洁美科技（002859.SZ）载带业务维持高稼动率，离型膜、复合集流体稳步推进核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.50 元总市值/流通市值13575/12777 百万元52 周最高价/最低价33.97/15.92 元近 3 个月日均成交额207.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技（002859.SZ）-离型膜批量导入，复合集流体大单品即将放量》 ——2025-08-13《洁美科技（002859.SZ）-离型膜批量导入利润短期承压，产品拓展顺利即将进入爆发期》 ——2025-04-28《洁美科技（002859.SZ）-1H24 营收同比增长 18%，中高端 MLCC离型膜国产化继续推进》 ——2024-08-19《洁美科技（002859.SZ）-23 年归母净利润预计同比增长46%~70%》 ——2024-01-22载带业务稼动率回到高位，新产品放量带动营收高增。公司 2025 年前三季度实现营收 15.26 亿元(YoY +13.74%)，归母净利润 1.76 亿元(YoY -0.70%)，扣非净利润 1.71 亿元(YoY -1.80%)，毛利率 33.69%(YoY -2.82pct)。对应3Q25实现营收5.64亿(YoY +12.19%，QoQ +2.77%)，归母净利润0.77亿元(YoY+38.53%, QoQ +19.55%)，毛利率 34.17%(QoQ -0.12pct)。AI 创新大周期已经开启，电子行业整体景气度向上，MLCC 等元件需求回到较高位置，公司载带业务维持高稼动率。纸质载带基地持续升级扩产，塑料载带半导体客户突破顺利。下游 MLCC、电感、电阻等元件，受益 AI 基建拉动高端需求，景气回暖，公司前三季度载带业务稼动率持续维持在历史高位。产能方面，公司积极建设海外产能，菲律宾基地持续向主要客户送样验证；马来西亚扩建厂房完成，开始安装调试设备；江西对 2 条旧产线的技改升级项目预计年底完成；新增高精密塑料载带产线，已向半导体重点客户供货。基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长。目前公司在国巨、华新科、风华、三环等客户处已稳定批量供货并完成基膜自制，宇阳、微容已完成导入，三星、村田已完成验证和批量供货，海外基地开始逐步放量。广东基地离型膜一期 2 条线陆续投产，未来将进一步新增超宽幅产线；天津基地已进入车间装修阶段，预计 25 年底安装设备，未来助力提升韩系客户份额。此外，偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。复合集流体导入客户，布局 PCB 铜箔市场。1H25 公司继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至 60.4%(+4.76%)。1H25 公司与 4 家客户签订合作协议，完成 11 家客户供应商导入，实现 3 家客户批量出货，订单同比增长 40%。上半年公司开启扩产，预计 25 年复合铝箔/铜箔分别扩产 7/4 条线。此外，公司着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样。投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 2.60/3.45/4.31 亿元（前值为 2.58/3.39/4.29 亿元），同比增长 28.4%/32.9%/25.0%，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5721,8172,2202,8943,522(+/-%)20.8%15.6%22.2%30.4%21.7%归母净利润(百万元)256202260345431(+/-%)54.1%-20.9%28.4%32.9%25.0%每股收益（元）0.590.470.600.801.00EBITMargin17.5%13.2%13.1%14.5%14.7%净资产收益率（ROE）8.6%6.9%8.4%10.4%12.1%市盈率（PE）54.368.353.240.132.1EV/EBITDA39.443.123.517.715.2市净率（PB）4.664.694.464.183.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物570547734617632营业收入15721817222028943522应收款项5136127489751186营业成本10091196147718982322存货净额393448260336422营业税金及附加2523253843其他流动资产98129158206250销售费用3230334353流动资产合计15741736190021342491管理费用138158210258297固定资产31654168443746414828研发费用93172184238289无形资产及其他243266255244234财务费用(13)26116122127其他长期资产148225225225225投资收益(1)(4)(4)(4)(4)长期股权投资2