海外业务快速增长，国内营销改革有望逐步贡献增量

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 11 月 10 日公司研究●证券研究报告瑞迈特（301367.SZ）公司快报海外业务快速增长，国内营销改革有望逐步贡献增量投资要点 事件：公司发布 2025 年三季度报告，2025Q1-3 实现营收 8.08 亿元（+34%，同比增速，下同）；归母净利润 1.80 亿元（+44%）；扣非归母净利润 1.40 亿元（+63%）；2025Q3 单季度，公司实现营收 2.64 亿元（+20%），实现归母净利润 0.49 亿元（+49%），实现扣非归母净利润 0.40 亿元（+113%）。毛利率方面，2025 年前三季度公司毛利率 52.37%，较去年同期增加 1.17%；第三季度毛利率 52.79%，较去年同期增加 2.47%，毛利率提升主要由于成本控制有所成效和产品结构的调整，毛利率较高的耗材占比有所提升，后续毛利率将保持稳中有升态势。细分业务方面，公司第三季度家用呼吸机诊疗业务收入 1.72 亿元，同比增长 19.27%；耗材类业务收入 0.84 亿元，同比增长 21.37%。未来随着公司国内营销改革逐步落地，有望推动公司产品加速放量，带动公司业务实现快速增长。 海外业务实现快速增长，国内营销改革将逐步落地。2025Q3 公司境外业务收入2.05 亿元，同比增长 40.41%，环比增长 11.92%，增长主要来自于美国地区的贡献，美国地区收入同比增长 63.46%，环比增长 52.28%。无噪音棉新呼吸机于自 7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国 RH 的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，后续有望加速放量，带动美国地区业务实现快速增长。欧洲市场方面，根据沙利文 2024 年 8 月披露数据，公司在欧洲市场份额为 8.9%，排名第三。欧洲云平台方面，现已接入一级代理商及其下级代理商千余家，随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的持续接入，为欧洲市场增长提供持续动力。国内市场方面，公司于 9 月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，有望逐步贡献更多净利润。新产品方面，公司便携式制氧机 POC 已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，有望给公司国内收入带来持续增量。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 10.76/13.32/16.50 亿元，增速分别为 28%/24%/24%，归母净利润分别为 2.38/3.04/3.80 亿元，增速分别为53%/28%/25%，对应 PE 分别为 34/26/21 倍。随着公司海外新产品和渠道布局持续推进，国内营销改革，公司业绩有望保持快速增长，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-11-07)89.50 元交易数据总市值（百万元）8,019.20流通市值（百万元）6,259.95总股本（百万股）89.60流通股本（百万股）69.9412 个月价格区间96.28/60.50一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.61-16.925.87绝对收益8.96-2.9419.87分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn分析师苏雪儿SAC 执业证书编号：S0910525030002suxueer@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1228431,0761,3321,650YoY(%)-20.7-24.927.523.823.9归母净利润(百万元)297155238304380YoY(%)-21.8-47.753.127.625.2毛利率(%)46.148.348.248.348.5EPS(摊薄/元)3.321.732.663.394.24ROE(%)10.85.67.99.410.8P/E(倍)27.051.633.726.421.1P/B(倍)2.92.82.62.52.3净利率(%)26.518.422.122.823.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产27913136287730173143营业收入1122843107613321650现金670525215253297营业成本605436557688850应收票据及应收账款128186184196227营业税金及附加687810预付账款91231611营业费用107113151173198存货118102145199237管理费用40617591114其他流动资产18662310232923532371研发费用11712591107129非流动资产128289383538691财务费用-4-14-20-24-27长期投资13157301448597资产减值损失-13-18-20-23-26固定资产3530232323公允价值变动收益010334无形资产66431投资净收益5750515253其他非流动资产7396556570营业利润338178269343429资产总计29193425326035543834营业外收入00000流动负债112579392456446营业外支出42233短期借款0385210214193利润总额334176267341426应付票据及应付账款408675124121所得税3418273442其他流动负债73108107118132税后利润300159240307384非流动负债199999少数股东损益23234长期借款00000归属母公司净利润297155238304380其他非流动负债199999EBITDA336208287359445负债合计132587400464455少数股东权益89121519主要财务比率股本6490909090会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积17731747174717471747成长能力留存收益9421034122714591758营业收入(%)-20.7-24.927.523.823.9归属母公司股东权益27792828284830753360营业利润(%)-22.5-47.351.227.525.1负债和股东权益29193425326035543834归属于母公司净利润(%)-21.8-47.753.127.625.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)46