基础材料／能源行业：10月价差延续磨底，供给拐点渐至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 10 月价差延续磨底，供给拐点渐至 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 云天化 600096 CH 44.66 买入 森麒麟 002984 CH 26.16 买入 赛轮轮胎 601058 CH 19.63 买入 巨化股份 600160 CH 42.56 买入 中海石油化学 3983 HK 3.06 买入 鲁西化工 000830 CH 17.85 买入 华鲁恒升 600426 CH 31.50 买入 梅花生物 600873 CH 12.70 买入 皖维高新 600063 CH 7.26 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日│中国内地 行业月报 10 月行业整体价差延续磨底，中游复苏渐进 25 年 10 月末 CCPI-原料价差为 2381，处于 2012 年以来最低分位数，受地产需求占比减少影响，“金九银十”传统旺季特征有所削弱，且供给侧宽松局面仍延续，多数化工品价格表现相对偏弱。10 月提价产品主要系有色金属资源端涨价支撑等品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，供给侧加快调整下 26 年景气有望上行。 10 月 PMI 为 49.0，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近 供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-9 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.6%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年 10 月国内 PMI 为 49.0，受地产需求占比减少影响，“金九银十”传统旺季特征有所削弱，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于 26 年迎来景气上行。 资源端上涨支撑部分品种价格上行，部分化工品淡季价格下跌 受有色金属资源涨价、全球炼油开工下滑、煤炭价格回升等因素驱动，主要提价产品为六氟磷酸锂、硫酸/硫磺、氧化铬绿、兰炭等。而在需求淡季、原油下跌、供给端协同减弱等影响下，主要跌价产品为制冷剂 R22、丁二烯、三氯蔗糖、丙烯酸丁酯、辛醇等。 26 年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 我们认为，伴随 25 年 6 月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅/农药/PVA 等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/鲁西化工/华鲁恒升/皖维高新；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业 Q4需求旺季到来，以及原料成本改善助力盈利修复，推荐梅花生物；出口方面，国内化工品具备成本优势和性价比，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少 3 年高景气，推荐云天化/中海石油化学。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (14)(5)51524Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 10 月需求侧改善有限，资本开支降速助力供需拐点临近 ............................................................................................. 3 需求侧：10 月 PMI 为 49.0，出口逐步成为需求增长的重要来源 ......................................................................... 3 供给侧：1-9 月行业资本开支累计同比增速为负，供给侧拐点临近 ...................................................................... 4 原油：旺季尾声叠加 OPEC+增量释放，10 月油价下行 ....................................................................................... 4 投资策略：26 年景气有望上行，关注内外需韧性和格局改善品种 ....................................................................... 6 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 7 重点子行业月度回顾 ..................................................................................................................................................... 8 烯烃及衍生品：乙烯丙烯价格持续下行，下游部分产品价差小幅扩大 .....