科技行业3Q25总结：关注AI算力链及运营商

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 3Q25 总结：关注 AI 算力链及运营商 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信设备制造 增持 (维持) 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈越兮* 研究员 SAC No. S0570525070005 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 唐攀尧* 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 沃尔核材 002130 CH 43.21 买入 中兴通讯 000063 CH 64.34 买入 星网锐捷 002396 CH 39.16 买入 锐捷网络 301165 CH 102.51 买入 新易盛 300502 CH 476.71 买入 润泽科技 300442 CH 66.28 买入 中国电信 601728 CH 9.11 买入 中际旭创 300308 CH 626.68 买入 亨通光电 600487 CH 25.73 买入 华测导航 300627 CH 38.95 买入 天孚通信 300394 CH 211.92 买入 中国移动 600941 CH 126.20 买入 上海瀚讯 300762 CH 28.28 买入 华丰科技 688629 CH 102.34 增持 英维克 002837 CH 86.39 增持 莱斯信息 688631 CH 94.57 增持 长飞光纤 601869 CH 100.55 增持 联特科技 301205 CH 139.03 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日│中国内地 专题研究 以我们选定的 137 家通信板块上市公司为样本， 3Q25 通信行业合计营收/归母净利润分别同比增长 5.2%/12.3%，整体延续稳健增长态势。细分来看，电信运营商归母延续稳健增长；光通信、铜连接板块中头部厂商 AI 归母持续兑现；液冷设备/ICT 设备收入企稳回暖。展望 4Q25 及 2026 年，我们认为全球 AI 算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长；电信运营商板块归母预计保持稳健增长；ICT 设备及 IDC 板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长；铜连接板块有望持续释放产能从而兑现归母增长；光纤光缆中空芯光纤、海缆、DCI 需求值得关注。 运营商归母净利润稳健增长，ICT 设备利润短期承压 3Q25 三大运营商合计营收/归母净利润分别同比增长 1.1%/2.1%，延续稳健增长态势，归母净利润增速高于营收增速。传统业务方面，收入端增速有所放缓，据工信部，9M25 电信业务收入累计完成 13270 亿元，同比增长 0.9%；新兴业务方面，国内 AI 应用蓬勃发展有望为电信运营商的云计算、数据中心业务带来新的增长动能。此外，随着资本开支下降及经营效率改善，三大运营商 ROE 持续提升。ICT 设备板块方面，中兴通讯 Q3 归母净利润承压，算力全栈布局有望逐步迎来收获；网络设备板块收入增速回暖，看好头部以太网厂商在外部智算需求释放、内部经营向好作用下实现持续高质量成长。 光模块、光芯片龙头延续高增长；光器件环比短期波动 3Q25 光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长 51%/123%，其中中际旭创归母净利润延续环比快速增长，主要受益于海外 800G 光模块需求持续释放，以及 1.6T 产品的起量；新易盛归母净利润环比增速短期放缓，我们判断主因部分客户提货节奏影响。源杰科技受益于 CW 光芯片需求的快速提升，归母净利润保持环比高增态势。另一方面，光器件板块（天孚通信、太辰光、长芯博创等）Q3 归母环比波动，我们认为主要因下游客户提货节奏影响。未来随着 800G 以及 1.6T 光模块需求的进一步释放，我们预计光器件板块归母有望呈现逐季度回暖。 铜连接板块归母延续良好增长，IDC/液冷需求放量可期 3Q25 铜连接板块总营收/归母净利润同比增长 26%/72%，其中华丰科技因下游客户调价影响致归母环比下滑，未来仍有望显著受益国产超节点放量，沃尔核材关键设备已陆续到货，我们预计公司或将在 26 年行业产能偏紧时迎来份额提升。3Q25 IDC 板块总营收/归母净利润分别同比-1.6%/+236%，一方面，国内 AI 芯片供给受限使得部分项目上架及收入增长受到影响；另一方面，公募 REITS 项目顺利发行，为盘活存量资产、开拓融资渠道提供了新的可能性。3Q25 液冷设备板块总营收/归母净利润分别增长 28%/5%，2026 或将成为液冷行业需求放量的关键时间点，产业链相关公司有望受益。 光纤光缆板块归母平稳，物联网模组收入稳健增长 3Q25 光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+12%/-4%，在 AI 算力驱动下，光纤光缆产品结构优化，虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面向算力网络的高端产品需求旺盛。3Q25 军工通信板块营收/归母净利润分别同比+10%/+19%，上游企业归母呈现保持快速增长，中游通信设备商与系统集成商利润端仍承压。3Q25 泛物联网板块总营收/归母净利润同比+9.9%/-2.9%，其中移远通信归母稳健增长；广和通、美格智能 Q3 环比承压，我们认为主要因国内车载市场需求的短期承压。智能控制器板块下游需求复苏，智能驾驶/机器人/AI 玩具等新兴赛道有望贡献新增长点。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。 (25)(1)244872Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 通信板块 3Q25 回顾：AI 算力链业绩持续兑现，运营商稳健成长 3Q25 通信行业整体营收及归母净利润同比增长 5.2%/12.3%，延续稳健增长。根据我们对137 家通信板块上市公司 2025 年三季报的统计，3Q25 通信行业公司合计营收为 6833.79亿元，同比增长 5.24%；合计归母净利润为 592.13 亿元，同比增长 12.30%。剔除中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等权重股来看，3Q25 通信行业合计营收为 1858.84 亿元，同比增长 17.40