Q3业绩稳健，孵育可控核聚变等新兴业务成长可期

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 11 日 000969.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.73 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 83.7 20.2 47.3 73.4 相对深圳成指 50.6 19.7 26.7 53.1 发行股数 (百万) 1,050.72 流通股 (百万) 1,033.75 总市值 (人民币 百万) 20,730.67 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,683.63 主要股东 中国钢研科技集团有限公司（%） 34.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 10 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：金属新材料 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 安泰科技 Q3 业绩稳健，孵育可控核聚变等新兴业务成长可期 公司公布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 58.18 亿元，同比减少 0.60%，归母净利润 2.82 亿元，同比减少 17.19%，扣非后归母净利润2.56 亿元，同比增长 11.39%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收 21.04亿元，同比增长 8.92%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 58.31%，扣非后归母净利润 0.89 亿元，同比减少 0.79%。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  前三季度业绩受安泰环境出表影响，整体保持稳健。2025 年前三季度公司实现营收 58.18 亿元，同比减少 0.60%，主要是 2024 年公司完成安泰环境 14%股权转让，安泰环境不再纳入公司合并报表范围所致；实现归母净利润 2.82 亿元，同比减少17.19%，主要是去年同期处置安泰环境股权后投资收益增厚利润所致；实现扣非后归母净利润 2.56 亿元，同比增长 11.39%，整体来看公司业绩保持稳健。  毛利率略有下降，费用率控制良好。毛利率方面，2025 年前三季度公司整体毛利率为 17.21%，同比下降 0.68pct。期间费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/4.20%/6.05%/-0.10%，分别同比-0.19pct/-0.86pct/-0.30pct/+0.09pct，整体期间费用率为 11.65%，同比-1.26pct，公司降本增效措施效果良好。净利率方面，前三季度净利率为 5.28%，同比-1.53pct。  积极参与可控核聚变，打造新的成长曲线。国内外可控核聚变产业进入商业化快车道，安泰中科坚持深耕可控核聚变领域用偏滤器、第一壁包层等技术开发，根据公司 2025 年中报，2025 年上半年公司成功中标 EAST 偏滤器、CRAFT 偏滤器、限制器等合同，合同总额近 4,000 万元。另外，公司主导制定《磁约束核聚变装置轧制钨板材料技术要求》等 2 项行业标准，体现行业技术引领水平。 估值  根据公司前三季度的业绩情况，我们调整公司的盈利预测，预计 2025-2027 年实现营业收入 81.81/91.45/103.23 亿元，实现归母净利润 3.37/4.01/4.79 亿元，EPS为 0.32/0.38/0.46 元，当前股价对应 PE 为 61.5/51.7/43.3 倍。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  下游需求恢复不及预期的风险；项目建设不及预期的风险；原材料成本波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 8,187 7,573 8,181 9,145 10,323 增长率(%) 10.6 (7.5) 8.0 11.8 12.9 EBITDA(人民币 百万) 610 515 628 751 858 归母净利润(人民币 百万) 249 372 337 401 479 增长率(%) 18.2 49.3 (9.4) 19.0 19.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.24 0.35 0.32 0.38 0.46 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.39 0.44 0.53 调整幅度(%) (17.7) (13.2) (14.0) 市盈率(倍) 83.1 55.7 61.5 51.7 43.3 市净率(倍) 4.0 3.8 3.7 3.5 3.4 EV/EBITDA(倍) 12.2 19.1 29.4 24.1 20.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.9 1.8 0.9 1.1 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)6%29%53%76%100%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 安泰科技 深圳成指 2025 年 11 月 11 日 安泰科技 2 图表 1. 前三季度财务摘要 (人民币， 百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 5,853.44 5,818.42 (0.60) 营业成本 4,806.49 4,817.29 0.22 营业税金及附加 44.80 43.50 (2.90) 管理费用 296.08 244.45 (17.44) 销售费用 98.74 87.21 (11.68) 营业利润 438.94 328.57 (25.14) 资产减值 (1.16) (3.21) / 财务费用 (10.99) (5.95) / 投资收益 138.28 3.93 (97.16) 营业外收入 1.56 0.82 (47.02) 营业外支出 35.84 1.39 (96.11) 利润总额 404.66 328.00 (18.94) 所得税 6.24 20.84 233.90 少数股东损益 58.38 25.57 (56.21) 归属于母公司的净利润 340.03 281.59 (17.19) 基本每股收益(元) 0.33 0.27 (18.00) 毛利率(%) 17.89 17.21 (0.68 个百分点)