安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 安杰思(688581) 昨收盘:61.31 安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.81/0.42 总市值/流通(亿元) 49.74/25.48 12 个月内最高/最低价(元) 88.96/53.13 相关研究报告 <<安杰思：业绩符合预期，出海稳健增长>>--2025-08-31 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 4.59 亿元，同比增长 7.51%；归母净利润 1.77 亿元，同比下降 10.35%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比下降 21.91。 其中，公司第三季度实现营业收入 1.57 亿元，同比下降 3.89%；归母净利润 0.51 亿元，同比下降 30.15%，主要由于公司研发费用、管理费用增加，并受到终端售价下调的影响；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 46.80%。 国内经营彰显韧性，海外投产在即 目前，公司下游经销商库存压力较小。在国内医改纵深推进、核心区域集采不断落地的背景下，公司国内经营展现出了一定的韧性，2025 年1-9 月公司新增入院数量相较年初净增加 18%左右，临床合作数量总体呈上升趋势。在国家提倡“反内卷”的背景下，预计未来市场销售端会带来较为积极的影响。广东集采后，公司产品终端价格存在阶段性下降的压力，公司有望凭借自身产品成本、质量、创新等优势，在广东集采后争取更多的市场份额，并保持集采产品毛利率稳定。 海外受到关税政策的影响，公司全年北美的销售收入预计有 10-20%的降幅。现阶段公司积极抓住关税时间窗口，积极开拓北美市场。泰国工厂投产计划正常略有滞后，公司预计泰国一期工厂 12 月左右会先行完成对北美客户的发货，后续逐步扩展到海外其他地区。 研发进度稳步推进，双极有望成为新增长点 目前，子公司杭安医学四大研发管线进度整体符合预期，其中复用软性内镜和能量平台两个项目的注册进度在正常推进中，内镜辅助治疗机器人以及光纤多模态成像(一次性内镜)正常略有滞后，公司将加快后续研发进度，目标按原研发计划达成。 公司原有双极系列产品上市后由于专机专用等一系列因素，市场推广受到了一定的影响，公司通过第二代单、双混合系列产品进一步提升产品创新的竞争力，预计第二代双极产品将于 2025 年底可以获批注册，并于2026 年进入全面市场推广期。公司现有双极系列产品在海外市场的推广稳步进行中，预计双极系列产品将成为 2026 年新的业务增长点。 毛利率短暂承压，费用端投入力度加大 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 1.62pct 至 70.51%，主要系集采的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.01%、11.23%、12.44%、-1.59%，同比变动幅度分别为-0.80pct、+2.63pct、+2.74pct、+7.45pct，费用端上升主要系公司加大研发及销售推广力度以及利息波动。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.10%、11.11%、12.54%、(20%)(8%)4%16%28%40%24/11/1125/1/2225/4/425/6/1525/8/2625/11/6安杰思沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓 14.47%、-2.72%、32.50%，分别变动-1.97pct、+2.54pct、+4.76pct、+4.52pct、+2.31pct、-12.22pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为7.79/9.78/11.98 亿元，同比增速为 22.36%/15.55%/22.49%；归母净利润分别为 3.10/4.01/4.75 亿元，同比增速为 5.52%/29.49%/18.55%；EPS 分别为3.82/4.94/5.86 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 16/13/11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 637 779 978 1,198 营业收入增长率(%) 25.14% 22.36% 25.55% 22.49% 归母净利（百万元） 293 310 401 475 净利润增长率(%) 35.06% 5.52% 29.49% 18.55% 摊薄每股收益（元） 3.64 3.82 4.94 5.86 市盈率（PE） 16.40 16.47 12.72 10.73 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,955 1,031 1,024 1,143 1,315 营业收入 509 637 779 978 1,198 应收和预付款项 61 52 47 59 73 营业成本 148 178 239 299 369 存货 47 56 74 91 112 营业税金及附加 4 8 10 10 16 其他流动资产 84 755 812 861 915 销售费用 50 51 66 78 96 流动资产合计 2,146 1,894 1,957 2,155 2,415 管理费用 46 58 83 93 114 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -36 -15 -15 -17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 1 -1 -1 固定资产 91 188 254 319 379 投资收益 2 20 16 20 18 在建工程 68 9 39 64 86 公允价值变动 0 2 21 18 22