利润端持续改善，海外市场延续高增，新产品研发进度整体顺利

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |下调个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%微电生理医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.15总股本/流通股本（亿股）4.71 / 1.25总市值/流通市值（亿元）118 / 3152 周内最高/最低价26.95 / 17.16资产负债率(%)8.0%市盈率227.40第一大股东宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com微电生理(688351)利润端持续改善，海外市场延续高增，新产品研发进度整体顺利l业绩简评公司发布 2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元，同比增长 0.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.24 亿元，同比增长 3297.94%。其中，2025 年单三季度公司实现营业收入 1.13 亿元，同比增长21.78%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.09 亿元，同比下降62.56%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.03亿元，同比增长 294.70%。l25 年前三季度经营分析公司三维电生理手术国产厂商中排名第一。截至 2025 年中，公司三维电生理手术覆盖医院 1000 余家，累计完成手术超 8 万例，国产厂商中排名第一。公司 FireMagic® Trueforce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床使用认可度持续提升，已在多家医疗中心完成超 3000 例射频消融手术。国际市场收入增速强劲。2025 年 H1 公司国际市场营业收入同比增长超 40%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场。同时，IceMagic®冷冻系列产品 25 年上半年陆续获得 CE 认证并上市，现已在欧洲等市场开展相关产品培训及商业化推广应用。随着公司海外复杂心律失常治疗方面竞争力的持续提升及全适应症的整体解决方案的不断完善，我们预计公司国际市场收入未来有望持续高增长。公司在研产品丰富，后续有望持续贡献新增量。截止 2025 年三季度，公司自研压力脉冲 PFA 产品已向国家药监局提交注册申请，预计将在年内获批。参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品，目前已完成临床入组，正处于随访阶段。此外，公司 ICE 产品已向国家药监局提交注册申请，公司 ICE 和 RDN 产品均已被纳入国家绿色通道创新产品范畴，我们预计在研产品未来有望给公司持续贡献增量。我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 4.63 亿元、6.31 亿元和 8.29 亿元，收入同比增速分别为 12.18%、36.24%和 31.36%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 0.72 亿元、1.08 亿元和 1.57 亿元，归母净利润同比增速分别为37.79%，50.92%和 45.10%。公司 2025-2027 年对应 PE 分别为 165 倍、109 倍和 75 倍，对应 PEG 分别为4.37、2.15 和 1.67。l风险提示：公司研发进度不及预期风险、带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。发布时间：2025-11-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）413463631829增长率(%)25.5112.1836.2431.36EBITDA（百万元）71.4169.05105.04153.09归属母公司净利润（百万元）52.0771.75108.28157.10增长率(%)815.3637.7950.9245.10EPS(元/股)0.110.150.230.33市盈率（P/E）227.30164.97109.3175.34市净率（P/B）6.806.516.145.68EV/EBITDA121.95167.15109.3074.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入413463631829营业收入25.5%12.2%36.2%31.4%营业成本171191254326营业利润613.1%30.3%51.4%45.1%税金及附加3346归属于母公司净利润815.4%37.8%50.9%45.1%销售费用111130172218获利能力管理费用43425775毛利率58.7%58.8%59.8%60.7%研发费用776389117净利率12.6%15.5%17.1%18.9%财务费用-3-2-3-3ROE3.0%3.9%5.6%7.5%资产减值损失-3000ROIC1.8%3.8%5.5%7.4%营业利润5571108156偿债能力营业外收入0000资产负债率8.0%8.5%9.7%10.7%营业外支出2000流动比率14.5712.9210.859.54利润总额5271108156营运能力所得税0-1-1-1应收账款周转率6.416.106.786.62净利润5272108157存货周转率1.361.281.301.31归母净利润5272108157总资产周转率0.220.240.310.37每股收益（元）0.110.150.230.33每股指标（元）资产负债表每股收益0.110.150.230.33货币资金269305366468每股净资产3.703.864.094.43交易性金融资产1089108910891089估值比率应收票据及应收账款7478108142PE227.30164.97109.3175.34预付款项381012PB6.806.516.145.68存货128171220279流动资产合计1578166218082009现金流量表固定资产92929292净利润5272108157在建工程0000折旧和摊销40000无形资产73737373营运资本变动-10-24-47-56非流动资产合计316325325325其他-15-9-14-18资产总计1894198721332334经营活动现金流净额67394784短期借款0000资本开支-44-2400应付票据及应付账款50567596其他0231418其他流动负债597292115投资活动现金流净额-44-11418流动负债合计108129167211股权融资000