季报点评：火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定 ——国投电力(600886)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2025-11-04) 收盘价(元) 14.53 一年内最高/最低(元) 16.90/13.00 沪深 300 指数 4,618.70 市净率(倍) 1.75 流通市值(亿元) 1,083.09 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 8.28 每股经营现金流(元) 3.01 毛利率(%) 43.51 净资产收益率_摊薄(%) 9.06 资产负债率(%) 61.16 总股本/流通股(万股) 800,449.43/745,417.98 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国投电力(600886)中报点评：水电表现稳健，火电毛利率提升》 2025-09-09 《国投电力(600886)年报点评：业绩受电价波动影响，水电表现稳健》 2025-05-08 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 11 月 05 日 投资要点： 国投电力发布公司 2025 年第三季度报告。2025 年第三季度，公司实现营业收入 148.76 亿元，同比减少 13.98%；归母净利润 27.23 亿元，同比减少 3.94%。2025 年前三季度实现营收 405.72 亿元，同比减少8.61%；归母净利润 65.17 亿元，同比下降 0.92%。 ⚫ 公司发电业务量价齐跌，归母净利润保持相对稳定 2025 年前三季度，受火电发电量减少等因素影响，公司总发电量同比减少 6.36%。2025 年前三季度，公司控股企业发电量 1249.50 亿千瓦时（同比减少 6.36%），上网电量 1219.80 亿千瓦时（同比减少 6.21%）。其中，水电发电量 793.25 亿千瓦时（同比减少 1.27%），火电发电量354.23 亿千瓦时（同比减少 20.15%）；风电、光伏发电量合计占比不足一成。火电发电量下滑主要受部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响。水电发电量下滑主要受小三峡发电量同比下降影响。2025 年前三季度，公司水电、火电、新能源发电量占比分别为63.5%、28.3%、8.2%。 雅砻江水电发电量三季度受来水偏枯影响。2025 年前三季度，公司四川雅砻江水电发电量 713.08 亿千瓦时，同比减少 0.78%，雅砻江水电发电量占公司总发电量比重为 57.1%。其中第三季度，雅砻江水电发电量 197.63 亿千瓦时，同比减少 16.02%。 上网电价波动下行，但三季度降幅收窄。2025 年前三季度,公司控股企业平均上网电价 0.346 元/千瓦时,与去年同期相比减少 3.9%。其中第三季度降幅（同比减少 0.9%）较二季度（同比减少 4.6%）收窄。上网电价同比下降的主要原因是火电发电量占比下降导致的电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高。 ⚫ 煤价下跌、财务费用下降，公司营业总成本同比减少 12.46% 2025 年前三季度，因煤价下跌等因素，公司购买商品、接受劳务支付的现金 126.24 亿元（同比减少 27.68%），公司营业总成本 272.87 亿元（同比减少 12.46%）。经营活动产生的现金流量净额 240.73 亿元（同比增长 12.69%）。 2025 年前三季度，公司财务费用 20.54 亿元（同比减少 20.51%），财务费用率 5.34%（较 2024 年同期减少 0.78 个百分点）。 ⚫ 公司以水电为主，水火风光并济发展 公司为国内第三大水电装机规模的上市公司。截至三季度末，公司已-14%-9%-5%0%4%9%13%17%2024.112025.032025.072025.11国投电力沪深300中原证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东方财富.ybjieshou@eas中原证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东方财富.ybjieshou@eastmoney.com p117984 发电及电网 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 投产控股装机容量 4474.85 万千瓦。其中水电 2130.45 万千瓦、火电1307.48 万千瓦、风电 398.83 万千瓦、光伏 584.94 万千瓦、储能 53.16万千瓦。水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为 47.6%、29.2%、8.9%、13.1%、1.2%。 雅砻江水电开发潜力较大。公司持股 52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，雅砻江流域可开发水电装机容量 3000 万千瓦，在我国 13 大水电基地排名第 3，已投产水电装机 1920 万千瓦，核准及在建水电装机 372 万千瓦。 ⚫ 公司维持不低于 55%的分红比例 公司 2023 年度现金分红比例由之前的 50%提升至 55%，且在 2024 年度维持 55%的分红比例。2024 年度，公司每股现金分红 0.46 元，现金分红总额 36.54 亿元。根据公司制定的（2024–2026 年）股东回报规划，2024—2026 年，公司每年现金红不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%。 ⚫ 盈利预测和估值 公司水电业务经营稳健，经营周期长，盈利能力强；公司控股火电装机以高参数大机组为主，且主要位于沿海经济发达地区，区位优势明显。当前我国中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至 2025 年 11 月 4 日收盘，公司 2024 年度分红对应的股息率 3.2%。 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为68.03亿元、71.16 亿元和 75.76 亿元，对应每股收益为 0.85、0.89 和 0.95 元/股，按照 2025 年 11 月 4 日 14.53 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为17.10X、16.34X 和 15.35X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电力需求不及预期；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,712 57,819 53,990 55,818 58,203 增长比率（%） 12.32 1.95 -6.62 3.39 4.27 净利润（百万元） 6,705 6,643 6,803 7,116 7,576 增长比率（%） 64.31 -0.92 2.40 4.6