有色金属行业跟踪周报：中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡 2025 年 11 月 05 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国通胀数据超预期回落为降息扫除障碍，工业金属录得普涨 》 2025-10-27 《中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高 》 2025-10-19 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 27 日-10 月 31 日），有色板块本周上涨 2.56%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 6.31%，小金属板块上涨 3.47%，工业金属板块上涨 1.91%，金属新材料板块上涨 0.98%，贵金属板块上涨 0.61%。工业金属方面，地缘贸易局势的缓解，我们认为当下宏观情绪对工业金属价格的主导仍偏为乐观态势，但在产业旺季末期，以及工业金属价格高位震荡背景下，进一步的上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎。贵金属方面，美联储鹰派降息叠加中美地缘贸易局势缓解，贵金属价格回调，但在 JH 会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为 12 月最终降息概率较大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 周观点： 铜：LME 计划设立限仓政策引发短期抛盘，供给端扰断频出铜价趋势上行不改。截至10 月 31 日，伦铜报收 10,892 美元/吨，周环比下跌 0.51%；沪铜报收 87,010 元/吨，周环比下跌 0.81%。供给端，截至 10 月 31 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-41.5 美元/吨，根据百川盈孚，智利科拉华西铜矿因技术地质挑战，2026 年产量预期从 47 万吨骤降至38-41 万吨，较原计划缩水 14%-19%；需求方面，基本面无明显改善，终端消费稍显弱势；本周 LME 宣布计划制定永久性规则，在库存处于低位的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，这一政策旨在防范“逼仓”等不良局面，触发市场短期抛盘，我们认为随着中美贸易局势的缓和，以及供给端的持续扰动，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。 铝：欧盟对俄罗斯天然气提出禁令，海外铝价震荡走强。截至 10 月 31 日，本周 LME铝报收 2,888 美元/吨，周环比上涨 1.10%；沪铝报收 21,300 元/吨，周环比上涨 0.35%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4413.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.05pct，铝棒产能利用率环比上升 0.13pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升 0.19%至 62.63 万吨。欧盟成员国已通过第 19 轮对俄罗斯制裁，欧盟将首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，本周纽约天然气现货均价环比上涨 28.95%，推动外盘铝价上涨铝价震荡上行，后续进一步观察海外能源价格扰动情况。 黄金：美联储鹰派降息叠加中美地缘贸易局势缓解，贵金属价格回调。截至 10 月 31日，COMEX 黄金收盘价为 4077.20 美元/盎司，周环比下降 1.20%，SHFE 黄金收盘价为 921.92 元/克，周环比下跌 1.72%。中美领导人于 2025 年 10 月的吉隆坡经贸磋商中达成协议，将原定于 2025 年 11 月到期的对等关税暂停期延长一年，同时取消针对中国商品的 10%芬太尼关税，地缘贸易局势的缓解，避险情绪进一步消退，贵金属价格持续回落。美联储本周宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至 4.00%，符合市场预期，然而基于政府停摆导致官方数据缺失的背景下，鲍威尔并未给出 12 月进一步降息的承诺，利率市场开始修正此前过于乐观的降息预期，本周 10 年期美债收益率上行 2.60%，美元指数上行 0.79%。我们认为在无进一步数据支撑的背景下，联储进行一定程度的预期管理符合审慎原则，但在 JH 会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为 12 月最终降息概率较大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2024/11/52025/3/62025/7/52025/11/3有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.11%，申万有色金属排名前 .............................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡......................... 6 2.1.1. 铜：LME 计划设立限仓政策引发短期抛盘，供给端扰断频出铜价趋势上行不改 . 8 2.1.2. 铝：欧盟对俄罗斯天然气提出禁令，海外铝价震荡走强........................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下跌，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：供给持续紧张，宏观情绪转暖，锡价环比上涨................................................. 11 2.2. 贵金属：美联储鹰派降息叠加中美地缘贸易局势缓解，贵金属价格回调....................... 12 2.3. 稀土：供需无明显变化，10 月需求小幅走弱，稀土价格环比下跌.................................. 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻..............