25Q3利润端表现亮眼，AI构筑核心竞争力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市祥生医疗（688358.SH）25Q3 利润端表现亮眼，AI 构筑核心竞争力核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.94 元总市值/流通市值4030/4030 百万元52 周最高价/最低价40.91/22.79 元近 3 个月日均成交额67.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祥生医疗（688358.SH）-AI 赋能，产品持续推陈出新》 ——2025-05-08《祥生医疗（688358.SH）——2024 年中报点评：业绩有所承压，保持高比例研发投入》 ——2024-09-12《祥生医疗（688358.SH）-2023 年归母净利润增长 38%，海外业务快速增长》 ——2024-04-242025 年三季度利润端表现亮眼。2025 年前三季度公司实现营收 3.43 亿元（-5.27%），归母净利润 0.94 亿元（-4.56%），扣非归母净利润 0.87亿元（-2.69%）。2025Q3 单季营收 1.07 亿元（-6.68%），归母净利润0.24 亿元（+41.95%），扣非归母净利润 0.23 亿元（+53.63%）。2025年三季度收入端个位数下滑，主要系部分收入延迟确认所致。利润端表现亮眼，主要系汇兑损失减少所致。毛利率承压增长，研发费用率基本持平。2025 年前三季度毛利率 59.82%（+0.67pp），主要系公司高毛利小型化设备占比略有提升；销售费用率 11.97%（+1.07pp），管理费用率 6.98%（-0.52pp），研发费用率 16.48%（-0.56pp），财务费用率-4.82%（-0.93pp），四费率 30.62%（-0.94pp），销售费用率略有增长，但整体费用控制良好。AI 赋能全产品线，新品研发不断深入。在超声 AI 领域，公司深度布局超声智能技术生态，以"超声人工智能+专科模型"双引擎驱动全场景革新，支持乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、妇产科等多个临床学科的智能化诊断。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等在内的多项创新产品和技术。7 月 22 日，公司获得盖茨基金会 210 万美元的资助，以支持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。投资建议：考虑海外订单波动影响，下调盈利预测，预计 2025-2027 年营收 5.0/5.7/6.6 亿元（原为 5.6/6.4/7.4 亿元），同比增速 7%/15%/15%，归母净利润 1.5/1.8/2.0 亿元（原为 1.7/2.0/2.2 亿元），同比增速10%/14%/15%，当前股价对应 PE=26/23/20x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)484469502575659(+/-%)27.0%-3.1%7.1%14.6%14.6%归母净利润(百万元)146141155176202(+/-%)38.4%-4.1%10.2%13.7%14.5%每股收益（元）1.311.251.381.571.80EBITMargin23.9%21.3%25.1%26.1%26.2%净资产收益率（ROE）10.7%9.9%10.4%11.2%12.2%市盈率（PE）27.528.726.022.920.0EV/EBITDA32.937.634.427.523.8市净率（PB）2.942.842.692.562.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：祥生医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祥生医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祥生医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祥生医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：祥生医疗费用率情况（%）图6：祥生医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2025/11/4股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E24A25E688358.SH祥生医疗35.94401.261.381.571.8019.4926.0222.8919.989.89%2.03优于大市300760.SZ迈瑞医疗207.002,5109.649.1510.4111.9626.5022.6219.8917.3132.54%5.68优于大市300633.SZ开立医疗28.631240.330.720.921.1289.3139.5831.2125.654.58%0.79优于大市300206.SZ理邦仪器13.81800.280.350.430.5140.1239.7432.4427.088.07%1.79无资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注：理邦仪器为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物689986155114181388营业收入484469502575659应收款项158164137158180营业成本199192206241283存货净额136126181178214营业税金及附加44455其他流动资产1814192022销售费用5355505559流动资产合计13411405200418881920管理费用3538393844固定资产135153148145142研发费用7780788696无形资产及其他2120201918财务费用(24)(41)(30)(29)(33)投资性房地产2519191919投资收益116668长期股权投资00000资产减值及公允价值变动85000资产总计15221597219120712099其他收入(73)(74)(67)(75)(85)短期借款及交易性金融