基础化工行业2025年三季报总结：25Q3需求淡季叠加成本抬升，行业盈利环比走弱，周期有望底部向上

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 11 月 04 日 25Q3 需求淡季叠加成本抬升，行业盈利环比走弱，周期有望底部向上 看好 ——基础化工行业 2025 年三季报总结 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 李绍程 (8621)23297818× lisc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q3 油煤中枢环比抬升，成本端压力增加，叠加需求淡季，行业盈利环比承压，在建工程持续回落。25Q3 传统淡季下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压。国际贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。25Q3 Brent 现货均价为 69.29 美元/桶（YoY-14%，QoQ+2%），动力煤市场均价约 673.10 元/吨（YoY-21%，QoQ+5%），NYMEX 天然气期货均价 3.08 美元/百万英热（YoY+38%，QoQ-12%），成本端压力抬升，化工板块盈利环比承压。根据我们统计的公司，25Q3 化工板块实现营收 5438 亿元（YoY+4%，QoQ-1%），实现净利润 336 亿元（YoY+10%，QoQ-5%），符合市场预期。成本压力叠加需求淡季，化工盈利能力环比下滑，毛利率同环比分别+0.4、-0.3pct 至 17.6%。当前化工行业整体资产负债率均值为 49.6%，同比持平，环比-0.5%，仍处于历史底部区间；25Q3 固定资产+在建工程同环比分别+6.9%、+0.3%，其中在建工程同环比分别-15.8%、+3.7%，连续三个季度同比下滑，且降速扩大，资本开支增速显著放缓。25Q3 存货同环比分别+6%/+2%，淡季需求消化缓慢。 ⚫ 从 25 年三季报细分板块来看：农化板块景气高位，部分供给端支撑较强行业表现靠前。根据 wind 统计，25Q3 净利润同比增速较大的细分板块是农药、钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、复合肥、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等，下滑幅度比较大的细分板块是钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等；25Q3 农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升，关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上。后续展望，传统周期方面，油价中枢底部企稳，海外整体库存临近 21 年低位，叠加国内外流动性趋松，海外关税预期明确，需求端有望长周期向上；供给端，化工板块资本开支已近尾声，在建工程同比连续三个季度下滑，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能确定性退出，中小型企业加速出清，供给端边际明显改善。重点先以需求为主，关注需求高增速的纺服链、农化链以及出口链，其次关注“反内卷”带来供给端受益品种。关键材料国产化诉求强，重点关注半导体、AI+、机器人等关键产业变革。半导体产业链自主可控意识加强，面板及封装材料高速发展，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，AI+机器人材料市场空间广阔，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。 ⚫ 维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，关税冲击逐步缓解，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。 ⚫ 成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。 ⚫ 核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共60页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 传统周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局： 纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工、涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份； 农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业； 海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，关税冲击逐步缓解，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华