骨科耗材行业：集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 医药行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：010-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  重磅数据陆续读出，短期波动不改长期价值  医药行业：外部风险可控，创新药仍为重要投资主线  医药行业点评： 集采规则进一步优化，利好大型制药企业 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期。目前脊柱类、创伤和关节类器械等骨科植入物已经被陆续纳入集采范围之中。2024 年人工关节进行了集采续约，整体价格体系基本稳定，膝关节产品意向采购量显著增长，新一代含陶瓷材质髋关节产品占比提升，体现出集采降价后，临床终端实现了以价换量和产品的升级换代。长期看，骨科疾病发病率与年龄相关度较高，随着我国老龄化趋势延续，预计骨科手术量和骨科植入物的需求量持续稳健增长。骨科植入物行业具有较高的进入壁垒，我们认为行业竞争格局整体较为稳定，龙头企业有望长期保持领先地位。 ⚫ 业绩触底回升，边际改善趋势明显。集采后由于中标价格的下降，导致骨科耗材上市公司的毛利率出现下滑。各公司通过优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、调整营销模式以及费用精细化管理等措施控制销售费用投入，2022 年起销售费用率整体呈现出下降趋势。管理费用、研发费用投入具有一定刚性，集采前后变化幅度有限，从而使得上市公司净利率承压。但通过集采产品以价换量、非集采产品上量和海外市场拓展的多重举措，各上市公司业绩逐步走出低谷，收入恢复增长，净利率逐步迎来探底回升。 ⚫ 海外市场拓展有望成为“第二增长曲线”。海关总署数据显示，近年来我国人工关节出口金额呈现出稳步提升态势，我们认为，高值耗材属于医工结合类产品，中国企业在制造成本、质量水平和售后服务等方面具有一定优势，通过品牌积累和合理的市场策略，未来有望在全球市场中获取一定市场份额。 ⚫ 投资建议。我们认为骨科耗材各主要品类集采落地之后，相关公司国内业务经过经营调整和策略优化，盈利能力持续改善，业绩迎来拐点，长期看受益于国内骨科手术量提升，预计国内业务仍有望保持稳健增长。此外，率先拓展海外市场的公司有望迎来“第二增长曲线”，相关公司包括爱康医疗、春立医疗和大博医疗。 ⚫ 风险提示：后续集采续约中，价格和竞争格局出现超预期变化，导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响，骨科手术量增速低于预期；海外业务因市场竞争、注册进度等因素，收入低于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。 -0.200.20.44-Nov15-Jan28-Mar8-Jun19-Aug30-Oct医药生物沪深300 [Table_Title] 骨科耗材行业：集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2025.11.04 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期 由于骨科植入医疗器械价值较高且为一次性使用，通常被归入“高值耗材”。骨科植入医疗器械一般分为脊柱类、创伤类、关节类及其他类（运动医学类等）。 表 1 骨科植入医疗器械分类 分类 主要产品内容 主要内容 脊柱类 颈椎及胸腰椎内固定系统、颈椎前路钢板、椎间融合器等。 用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形、肿瘤及感染等脊柱疾病的治疗 。 创伤类 接骨板、中空螺钉、髓内钉、外固定支架等。 用于人体四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的创伤性骨折、骨骼畸形的治疗 。 关节类 髋、膝、肩、肘等人工关节假体。 用于骨关节炎、类风湿性关节炎、股骨头坏死、关节周围的重度骨折等疾病的治疗 。 其他 运动医学、骨修复材料 用于运动损伤及其他骨损伤的治疗 资料来源：威高骨科招股书，首创证券 以 2024 年年报数据为基准，我们对骨科植入医疗器械上市公司的收入结构进行分析。大博医疗以创伤和脊柱类产品为主，威高骨科以关节类和脊柱类产品为主，三友医疗以脊柱类产品为主，爱康医疗以关节类产品为主。 表 2 骨科植入医疗器械上市公司收入结构情况 公司 收入结构 大博医疗 2024 年收入 21.35 亿元，其中创伤类产品占比为 38.45%，脊柱类产品占比为 18.18%，微创外科类产品占比为16.98%，关节类产品占比为 8.87%。 威高骨科 2024 年医疗器械收入 14.51 亿元，其中创伤类产品占比为 16.66%，脊柱类产品占比为 29.03%，关节类产品占比为29.06%，运动医学和组织修复占比为 19.13%。 三友医疗 2024 年医疗器械收入为 4.52 亿元，其中脊柱类植入耗材占比为 68.61%，创伤类植入耗材占比为 4.11%，有源设备及配套辅件占比为 27.01%。 ST 凯利 2024 年收入为 9.85 亿元，其中骨科脊柱或创伤类产品占比 6.55%。 爱康医疗 2024 年收入为 13.46 亿元，其中髋关节置换植入物占比为 54.15%，膝关节置换植入物占比为 30.09%，脊柱及创伤植入物占比为 9.46%，数字骨科定制产品及服务占比为 3.81%。 资料来源：相关公司公告，首创证券(春立医疗未披露分产品收入数据，故未纳入) 2021 年以来随着各类高值耗材集采的陆续推进，脊柱类、创伤类和关节类等骨科植入物被陆续纳入集采范围之中。骨科耗材集采逐步从试点向全国范围扩展，目前已形成“国家集采+联盟集采+省级集采”的互补体系。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 表 3 近年来主要骨科植入物集采进度 关节类 创伤类 脊柱类 其他类 2021 年 2021 年 6 月 21 日，国家组织高值耗材联合采购办公室发布人工关节国家集采公告《国家组织人工关节集中带量采购公告》（第 1 号），并于 2021 年 8 月 23 日正式发布《国家组织人工关节集中带量采购文件》，就本次集采的产品类别、采购规则、竞价规则等进行全面说明。2021 年 9 月招标采购完成，所有中标品牌零售价平均下降了 82%。 2021 年 7 月 20 日，以河南省牵头的十二省(区、市)骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，中标价格整体降幅较大。 2022 年 2022 年 2 月 9 日，京津冀三地联合发布《2022 年京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购和使用工作方案》（以下简称《方案》），本次骨科创伤类医用耗材集中带量采购方式为带量联动、双向选择，联动河南等十二省骨科创伤类医用耗材联盟带量采购价格，通过购销双方互相选择，确定中选产品，按照带量