出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 1 1 . 0 4出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行中泰证券·团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2025Q1-Q3出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%；归母净利润106.0亿元，同比增长13.3%。2025Q3营收307.3亿元，同比减少3.8%；归母净利润24.0亿元，同比增长9.4%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但下降幅度有所收窄。同时，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势，连续三季度实现同比正向增长。其中，央企出版集团经营端继续改善；地方国企出版集团经营整体波动可控；民营出版公司业绩持续分化。我们认为，伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响略有波动，但我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘。出版具备安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘线下门店空间价值，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind iFind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2025年11月03日; PE取值为PE-TTM。）简称股价（元） 市值（亿元） 2019-2024年营收CAGR（%） 2019-2024年净利润CAGR（%） 2019-2024年平均ROE 2024年货币资金占市值比（%）PE中信出版29.956.8-2.2%-13.2%11.0%29.3%38.0中国科传20.1158.63.4%-0.9%10.5%8.0%30.2中国出版7.0132.7-0.6%-1.9%9.7%32.7%23.3山东出版8.5178.23.7%-3.8%13.1%38.6%11.5凤凰传媒10.2258.31.6%2.5%12.4%11.9%13.2中文传媒11.0150.3-3.7%-14.7%10.7%82.0%41.8南方传媒14.8130.87.0%4.8%12.7%24.4%11.6城市传媒6.945.51.0%-25.4%9.9%29.5%-中南传媒12.2219.35.4%1.1%10.3%52.3%13.8中原传媒12.2124.80.7%4.5%10.8%42.2%9.8皖新传媒6.8133.94.0%4.4%6.3%79.7%15.8荣信文化40.233.9-8.0%-0.4%6.2%16.2%-果麦文化45.044.68.7%-4.6%10.0%5.6%140.7中文在线29.7216.510.4%-16.5%-10.4%1.6%-掌阅科技22.196.86.5%-17.5%7.6%22.0%-新经典18.528.5-2.4%-12.0%8.8%10.3%42.3世纪天鸿10.438.06.6%5.8%6.1%10.4%101.9读客文化9.839.20.4%-23.8%7.9%7.0%-央企出版集团地方国企出版集团民营出版公司3目 录C O N T E N T S出版行业25Q1-Q3业绩持续恢复，景气度有望回暖国有出版整体平稳，民营出版持续分化123投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1出版行业25Q1-Q3业绩持续恢复，景气度有望回暖5出版行业2025Q1-Q3业绩持续恢复，景气度有望逐步回暖图表：2022Q3-2025Q3出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：各公司公告 Wind iFind 出版人杂志 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业2025Q1-Q3业绩持续恢复，景气度有望逐步回暖。2025Q1-Q3出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%；2025Q3营收307.3亿元，同比减少3.8%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但下降幅度有所收窄。2025Q1-Q3出版行业归母净利润106.0亿元，同比增长13.3%；2025Q3归母净利润24.0亿元，同比增长9.4%，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势，连续三季度实现同比正向增长。我们认为，伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。图表：2022Q3-2025Q3出版行业归母净利润及同比增速（亿元）3.6%4.3%6.9% 6.8%0.7%2.0%0.6% 0.2%-6.9%-3.5%-4.0%-11.6%-3.8%-15%-10%-5%0%5%10%05010015020025030035040045050022Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3营收（亿元）yoy（%）-23.3%-8.2%18.4%8.0%19.1%61.6%-27.7%-21.2%-36.7%-48.8%33.5%4.2%9.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708022Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3归母净利润（亿元）yoy（%)6-100%-50%0%50%100%2025Q1-Q32024年2023年2022年2021年2020年出版行业估值较低，收益率表现平稳图表：2023Q3-2025Q3传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind iFind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值较低，收益率表现平稳。出版行业在