2025年三季报点评：建筑玻璃需求疲弱，TCO玻璃未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.25 元 金晶科技（600586） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 建筑玻璃需求疲弱，TCO 玻璃未来可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.17 流通 A 股(亿股) 14.17 52 周内股价区间(元) 4.55-6.6 总市值(亿元) 74.41 总资产(亿元) 94.52 每股净资产(元) 3.88 相 关研究 [Table_Report] 1. 金晶科技（600586）：需求疲弱业绩承压，静待 TCO 玻璃放量 (2025-08-27) 2. 金晶科技（600586）：业绩阶段承压，静待 TCO 放量 (2025-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入 34.61亿元，同比-31.63%，实现归母净利润-2.70亿元，同比-190.80%；2025单 Q3实现营业总收入 10.67亿元，同比-29.45%，实现归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，业绩承压。  建筑玻璃需求疲弱，TCO玻璃未来可期。1）建筑玻璃下游需求仍较疲弱：2025年 1-9月，房地产开发企业到位资金 7.23万亿元，同比下降 8.4%；中国房屋竣工面积为 3.11亿平方米，同比下降 15.30%，新建商品房销售面积为 6.58亿平方米，同比下降 5.5%，终端需求仍延续萎缩趋势。2）TCO 下游需求持续增长：钙钛矿电池行业多条 GW 级产线陆续建成投产，商业化进程加快；公司在淄博和滕州分别布局一条 TCO玻璃产线，产品已经在极电光能、协鑫光电、纤纳光电等国内钙钛矿电池龙头企业实现应用，占据了国内该领域绝大部分的市场份额，未来增长潜力巨大。  毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 12.14个百分点至 5.72%。2）费用率：受营业总收入规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.27个百分点、研发费用率同比增加 1.12个百分点；叠加折旧摊销费增加影响管理费用率同比增加 3.19个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.11个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 14.18个百分点至-8.29%，盈利能力显著承压。  反内卷有效托底，静待 TCO开启放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 TCO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2027年 EPS 分别为 0.28元、0.34元，对应PE 分别为 19倍、15倍。公司综合竞争能力突出，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 64.52 50.22 62.56 69.43 增长率 -19.04% -22.17% 24.58% 10.99% 归属母公司净利润（亿元） 0.60 -3.22 4.01 4.88 增长率 -86.90% -632.64% 224.46% 21.68% 每股收益 EPS（元） 0.04 -0.23 0.28 0.34 净资产收益率 ROE 0.84% -4.70% 5.46% 6.31% PE 123 -23 19 15 PB 1.28 1.36 1.26 1.18 数据来源：Wind，西南证券 -26%-17%-7%3%12%22%24/1024/1225/225/425/625/825/10金晶科技 沪深300 金 晶科技（600586） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 64.52 50.22 62.56 69.43 净利润 0.49 -2.61 3.25 3.96 营业成本 55.65 47.57 51.51 56.38 折旧与摊销 5.56 5.59 5.84 6.12 营业税金及附加 0.84 0.61 0.78 0.86 财务费用 0.92 0.87 0.92 0.94 销售费用 0.41 0.50 0.50 0.49 资产减值损失 -0.64 -0.30 -0.30 -0.30 管理费用 4.57 4.02 4.38 4.86 经营营运资本变动 -3.77 2.32 0.26 0.41 财务费用 0.92 0.87 0.92 0.94 其他 3.69 0.22 0.99 1.40 资产减值损失 -0.64 -0.30 -0.30 -0.30 经 营活动现金流净额 6.25 6.09 10.95 12.53 投资收益 -0.80 -0.50 -0.50 -1.00 资本支出 2.31 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -6.23 -0.60 -0.60 -1.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3.92 -5.60 -5.60 -6.10 营业利润 1.00 -3.55 4.27 5.21 短期借款 -1.78 -0.46 0.00 0.00 其他非经营损益 0.08 0.07 0.07 0.07 长期借款 -2.39 2.00 1.00 1.00 利