2025年三季报点评：经营业绩韧性增长，B端和OBM持续释放动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市美的集团（000333.SZ）2025 年三季报点评：经营业绩韧性增长，B 端和 OBM 持续释放动能核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.40 元总市值/流通市值587055/587055 百万元52 周最高价/最低价80.50/66.02 元近 3 个月日均成交额3085.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美的集团（000333.SZ）-2025 年中报点评：二季度收入增长超10%，盈利能力稳步提升》 ——2025-09-01《美的集团（000333.SZ）-2024 年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东》 ——2025-03-31《美的集团（000333.SZ）-白电龙头系列：详拆 C 端海内外及 B端未来展望》 ——2025-02-13《美的集团（000333.SZ）-2024 年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升》 ——2024-11-04《美的集团（000333.SZ）-2024 年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升》 ——2024-08-21营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司 2025Q1-Q3 实现营收3647.2 亿/+13.8%，归母净利润 378.8 亿/+19.5%，扣非归母净利润 371.4 亿/+22.3%。其中 Q3 收入 1123.8 亿/+9.9%，归母净利润 118.7 亿/+8.9%，扣非归母净利润 109.0 亿/+7.0%。Q3 在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性。家电主业逆势增长。Q3 受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显示，前三季度国内家电（不含 3C）零售市场规模达到 6701 亿元，同比增长 5.2%，其中 Q3 零售规模 1988 亿元，同比下降 3.1%。海关总署数据显示，Q3 我国家电出口额 1751 亿元，同比下降 6.3%。在此背景下，公司前三季度 C 端家电业务同比增长 13%（H1 为增长13.3%），预计 Q3 仍有 10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预计外销增长好于内销，外销 OBM 增长更快，前三季度 OBM 占外销收入超 45%。B 端业务持续贡献增长动能。公司前三季度 B 端业务收入增长 18%（H1 为增长 20.8%），其中新能源与工业技术收入 306 亿/+21%，预计 Q3 增长 4%；智能建筑科技收入 281 亿/+25%，预计 Q3 增长 28%；机器人与自动化收入 226亿/+9%，预计 Q3 增长 9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲 ARBONIA climate、东芝电梯中国区也有贡献。毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司 Q3 毛利率同比+1.2pct 至 26.4%，结束了连续 4 个季度的下降趋势，预计主要系产品结构升级及 618 后行业竞争放缓。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct 至 8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3 公司归母净利率同比-0.1pct 至 10.6%，盈利能力保持较好水平。其他流动负债、合同负债保持在高位。公司 Q3 末合同负债 365.1 亿，同比/环比-2.7%/-5.5%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1004.6 亿，同比/环比+14.7%/-6.2%，两者规模较 2023 年分别高 25.7%/38.8%，为公司后续增长提供坚实基础。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下降 5.3%，预计主要系公司 DTC 变革下经销商提前打款减少。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到公司内外销增长韧性强、毛利率实现修复，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为 449/494/540 亿（前值为 443/487/532 亿），同比+16%/+10%/+9%，对应 PE 为 13.1/11.9/10.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)373,710409,084456,369486,862517,586(+/-%)8.1%9.5%11.6%6.7%6.3%归母净利润(百万元)3372038537448864943654025(+/-%)14.1%14.3%16.5%10.1%9.3%每股收益（元）4.805.035.846.437.03EBITMargin9.5%9.3%9.5%9.9%10.2%净资产收益率（ROE）20.7%17.8%19.3%20.0%20.5%市盈率（PE）15.915.213.111.910.9EV/EBITDA19.821.019.718.117.0市净率（PB）3.302.702.532.372.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器39.752,2275.755.986.286.576.96.66.36.01.4优于大市600690.SH海尔智家26.812,3342.