公司事件点评报告：业绩持续出清，推进库存去化

2025 年 11 月 03 日 业绩持续出清，推进库存去化 —洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 70.9 总市值（亿元） 1068 总股本（百万股） 1506 流通股本（百万股） 1506 52 周价格范围（元） 63.83-93.95 日均成交额（百万元） 459.55 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洋河股份（002304）：调整进行时，静待改善中》2025-08-19 2、《洋河股份（002304）：主动调整高质量，蓄势春节保进度》2024-11-02 3、《洋河股份（002304）：开启改革调整，强化分红回报》2024-09- 01 2025 年 10 月 30 日，洋河股份发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 180.90 亿元（同减 34%），归母净利润 39.75 亿元（同减 54%），扣非净利润 37.57 亿元（同减 55%）；其中2025Q3 总营收 32.95 亿元（同减 29%），归母净亏损 3.69 亿元（同减 158%），扣非净亏损 4.75 亿元（同减 204%）。 投资要点 ▌ 行业下行磨底，延续深度调整 2025Q3 公司毛利率同减 13pct 至 53.52%，主要系产品结构变动 所 致 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增 10pct/3pct 至37.99%/13.02%，主要系公司积极推进下游库存消化，落地各项促动销举措使销售费用短期高企，叠加营收下降致使规模效应收缩所致；净利率同减 25pct 至-11.32%，销售回款同减27%至 46.60 亿元，合同负债同增 29%至 64.24 亿元，公司主动进行战略调整，聚焦去库存、提势能、稳价盘，导致业绩短期阵痛。 ▌ 系列举措助力动销，渠道库存持续去化 公司 2025H1 上市第七代海之蓝与高线光瓶酒强化大众价格带布局，同时以开瓶为政策导向，对梦 6+、海之蓝等主导产品控量稳价，通过高频次扫码红包提升终端开瓶率、专项政策支持卡位宴席消费场景，助市场去库存、促动销，三季度合同负债实现同增 29%，整体市场库存已实现两位数去化，渠道压力进一步减缓，经销信心回暖。 ▌ 盈利预测 公司持续深化去库存、提势能、稳价盘战略，聚焦终端开瓶，打出终端动销组合拳，渠道库存去化明显，经销信心有所回升。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 2.53/2.72/3.04 元（前值为 2.42/2.60/2.89），当前股价对应 PE 分别为 28/26/23 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。 -30-20-100102030(%)洋河股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 28,876 20,449 21,255 22,606 增长率（%） -12.8% -29.2% 3.9% 6.4% 归母净利润（百万元） 6,673 3,804 4,099 4,573 增长率（%） -33.4% -43.0% 7.8% 11.6% 摊薄每股收益（元） 4.43 2.53 2.72 3.04 ROE（%） 12.9% 7.1% 7.4% 7.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 21,748 23,732 26,104 29,156 应收款 439 336 349 341 存货 19,733 19,237 18,529 18,114 其他流动资产 8,404 6,890 6,865 6,870 流动资产合计 50,325 50,194 51,848 54,481 非流动资产: 金融类资产 6,380 6,440 6,440 6,440 固定资产 5,572 5,928 6,502 6,456 在建工程 1,913 1,615 646 258 无形资产 1,804 1,714 1,624 1,538 长期股权投资 1,235 1,245 1,245 1,245 其他非流动资产 6,497 6,497 6,497 6,497 非流动资产合计 17,020 16,999 16,513 15,994 资产总计 67,345 67,193 68,361 70,475 流动负债: 短期借款 0 10 10 10 应付账款、票据 1,265 975 926 892 其他流动负债 3,650 3,650 3,650 3,650 流动负债合计 15,259 13,038 12,157 11,984 非流动负债: 长期借款 0 90 90 90 其他非流动负债 394 394 394 394 非流动负债合计 394 484 484 484 负债合计 15,652 13,522 12,640 12,468 所有者权益 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 51,693 53,671 55,721 58,007 负债和所有者权益 67,345 67,193 68,361 70,475 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6666 3804 4099 4573 少数股东权益 -7 0 0 0 折旧摊销 648 462 481 515 公允价值变动 -396 -70 -50 -10 营运资金变动 -2283 -56 -163 247 经营活动现金净流量 4629 4139 4367 5325 投资活动现金净流量 -1302 -129 395 433 筹资活动现金净流量 -1343 -1726 -2050 -2287 现金流量净额 1,983 2,285 2,713 3,471 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28,876 20,449 21,255 22,606 营业成本 7,751 5,579 5,751 6,044 营业税金及附加 4,826 3,783 3,911 4,128 销售费用 5,516 4,294 4,451 4,691 管理费用 1,925 1,636 1,679 1,763 财务费用 -611 -67 -74 -83 研发费用 105 123 128 136 费用合计 6,935 5,986 6,183 6,507 资产减值损失 -11 -1 0 0 公允价值变动 -396 -70 -50 -10 投资收益 146