银行业华创金融红利资产月报(2025年10月)：10月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 11 月 3 日 华创金融红利资产月报（2025 年 10 月） 推荐 （维持） 10 月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续 ❑ 月度行情表现：2025 年 10 月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，银行业累计上涨 4.36%，跑赢沪深 300指数 4.36pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名第六。三季度主动型和被动型基金均减持银行股，银行股持仓处于历史低位，10 月份机构增持银行股，其余红利资产板块涨幅也较好，比如煤炭、石油石化和公用事业行业。2025 年10 月 1 日至 10 月 31 日期间，国有行、城商行估值上升明显，国有行 PB 估值从月初的 0.70X 左右升至月末 0.75X，城商行 PB 估值从月初 0.64X 升至月底0.67X；股份行 PB 估值相对平稳，从月初的 0.59X 降至月末的 0.58X。10 月中下旬，上市银行披露了 2025 年三季报。截至 10 月 31 日，业绩改善明显的城商行以及农行、中行等国有行领涨，涨幅靠前的银行为重庆银行（19.48%）、农业银行（19.34%）、厦门银行（12.26%）、上海银行（9.30%）、青岛银行（8.82%）。业绩不及预期的几家股份行和城商行本月下跌，包括浦发银行（-3.45%）、成都银行（-2.55%）、民生银行（-1.76%）、光大银行（-0.6%）。2）利率环境：10月，10 年期国债利率呈现震荡下行趋势，从月初 1.85%降至月末 1.80%。1 年期国债利率先上行后下行，月初月末在 1.37%-1.38%左右。3）行业成交额：截止 10 月 31 日，银行板块成交额同比上升 0.83%，占比 AB 股市场总成交额1.82%，环比提升 0.37pct，主要是 10 月份科技板块调整，市场避险需求上升，资金回流至红利板块，红利板块多行业涨幅居前。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止 10 月 31 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.37 倍，近 10 年历史分位数 47.06%，PB 为 0.54 倍，历史分位数 27.65%。股息率 4.02%，历史分位点 31.96%。 ❑ 政府债错位发行，社融同比增速继续回落至 8.7%。2025 年 9 月新增社会融资规模 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量增速 8.7%，较年初上升 0.7pct，较上月末下降 0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连续高增，因此 9月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增 1068 亿。其中政府债新增 1.2 万亿元，高基数下同比少增 3471 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增 2031 亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9 月股票融资新增 500 亿元，同比多增 372 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 9 月新增 1.6 万亿元，同比少增3662 亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的 70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资新增 3579 亿元，同比多增 1869 亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增 1923 亿元。 信贷基本延续 8 月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9 月人民币贷款新增 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元，基本延续 8 月走势。从细分结构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9 月企业贷款新增 1.22 万亿，同比少增 2700 亿，其中企业短贷/票据分别新增 7100 亿/减少4026 亿元，分别同比多增 2500 亿元/少增 4712 亿元，或表明企业生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增 9100 亿元，同比少增 500 亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增 1421/2500 亿元，同比分别少增 1279/多增 200亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于 9 月楼市销售有所好转，9 月 30 日大中城市商品房成交面积同比 6.71%（前值-9.89%）。 9 月 M1 增速继续走高，M2 增速回落至 8.4%，居民和企业存款有所回流。9月 M1 增速环比上升 1.2pct 至 7.2%，连续 5 个月上升，既有去年“手工补息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。M2-M1 剪刀差收窄至 1.2pct，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。9 月居民存款、企业存款分别新增 2.96万亿/9194 亿元，同比分别+7600/+1494 亿元，财政存款/非银存款则分别减少8400 亿元/1.06 万亿元。分别同比多减 6042 亿元/少增 1.97 万亿元。 ❑ 3Q25 市场切换成长风格，银行股持仓占比降至历史低位水平。1）主动型基金 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 156,336.19 13.00 流通市值(亿元) 105,734.46 10.90 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.4% 7.5% 19.8% 相对表现 4.4% -15.6% 0.5% 相关研究报告 《价、质趋稳，核心营收能力增强——上市银行3Q25 业绩综述》 2025-11-03 《银行业重大事项点评：3Q25 银行板块持仓降至历史低位，投资价值凸显》 2025-10-31 《银行业周报（20251020-20251026）：“十五五”规划背景下，银行如何进行战略升级？》 2025-10-26 -9%4%17%30%24/1125/0125/0325/0625/0825/102024-11-04~2025-10-31银行沪深300华创证券研究所 华创金融红利资产月报（2025 年 10 月） 证监