产品结构优化推动毛利改善，AI商业化落地加速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1咨询实施及其他服务汉得信息（300170.SZ）买入-A(维持)产品结构优化推动毛利改善，AI 商业化落地加速2025 年 11 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 31 日收盘价（元）：18.10年内最高/最低（元）：26.63/8.76流通 A 股/总股本（亿股）：9.75/10.20流通 A 股市值（亿）：176.49总市值（亿）：184.66基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.15摊薄每股收益(元)：0.15每股净资产(元)：5.43净资产收益率(%)：2.70资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述10 月 26 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 24.39 亿元，同比增 3.67%，前三季度实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 6.96%，实现扣非净利润 1.36 亿元，同比增长 19.22%；2025 年三季度公司实现收入 8.64 亿元，同比增 3.91%，三季度实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 15.00%，实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增 4.52%。事件点评自主产品及战略新业务推动营收稳健增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率持续改善。今年以来自主软件业务保持稳健增长，其中，前三季度产业数字化业务实现收入 8.33 亿元，同比增长 13.58%，财务数字化业务实现收入 5.77 亿元，同比增长 4.55%；而由于公司主动调整收缩泛ERP 板块，前三季度该业务实现收入 7.48 亿元，同比减少 4.95%；ITO 业务实现收入 2.72 亿元，同比基本持平。随着自主产品业务占比进一步提升，前三季度公司毛利率达 34.92%，较上年同期提高 2.13 个百分点。在利润端，由于公司对战略新兴业务持续进行市场投入，前三季度销售费用率较上年同期提高 0.27 个百分点；受股权激励费用增加影响，管理费用率较上年同期提高 2.61 个百分点；随着研发进入持续平稳迭代周期，同时自主 PaaS 平台、低代码工具等技术赋能提效，研发费用率较上年同期降低 1.11 个百分点。2025 年前三季度公司净利率为 6.13%，较上年同期提高 0.14 个百分点。AI 产品持续迭代，智能化应用商业化落地加速。公司持续完善“得灵”B 端 AI 应用产品/服务体系，今年 10 月，公司正式发布大模型训练与管理平台“灵炼”V0.9 版本，聚焦统一模型资产管理、高效模型微调和一键推理部署三大核心场景，全面支撑企业 AI 模型开发与落地。与此同时，公司持续加快 AI 产品的商业化落地步伐，Q3 单季度 AI 业务收入已达到约 1 亿元，前三季度收入约 2.1 亿元，其中，前三季度 AI 中台贡献 5000-6000 万元左右收入，客单价在 30-50 万，剩余 1 亿多元收入主要来自于智能体相关产品及相应的咨询实施服务。并且，公司已设定明确的 AI 相关目标，即今年实现 3亿元 AI 收入、4-5 亿元 AI 订单，明年实现 5-6 亿元 AI 收入。投资建议公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着 AI 产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI 业务收入有望保持加速增长，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.25\0.30\0.36，对应公司 10 月 31 日收盘价 18.10 元，2025-2027 年 PE 分公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2别为 72.4\60.6\50.0，维持“买入-A”评级。风险提示技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9803,2353,5553,9404,380YoY(%)-0.98.69.910.811.2净利润(百万元)-25188255305369YoY(%)-105.8842.335.419.521.1毛利率(%)26.832.933.834.635.8EPS(摊薄/元)-0.020.180.250.300.36ROE(%)-0.53.84.55.26.0P/E(倍)-727.698.072.460.650.0P/B(倍)3.83.63.33.23.0净利率(%)-0.95.87.27.78.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产34653607393441284377营业收入29803235355539404380现金15401618188920642249营业成本21812170235425752810应收票据及应收账款12031396136014341410营业税金及附加1820212427预付账款4447535865营业费用290234218234247存货297221282255309管理费用312388430458496其他流动资产381325351316343研发费用232248268293319非流动资产24982647277028903007财务费用-20-15-18-23-28长期投资5850342214资产减值损失-81-39-74-79-77固定资产401397423455492公允价值变动收益296121611无形资产10281150126513671458投资净收益-26155358其他非流动资产10111050104810461043营业利润-79180297373474资产总计59636254670470177384营业外收入158888流动负债9981008105711001140营业外支出00000短期借款396399399399399利润总额-63188305381481应付票据及应付账款5460637276所得税-39-95681117其他流动负债548549595630665税后利润-24196249300365非流动负债112121121121121少数股东损益18-6-5-4长期借款00000归属母公司净利润-25188255305369其他非流动负债112121121121121EBITDA58331446545671负债合计11101128117812211260少数股东权益61594-1主要财务比率股本984985102010201020会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积18261902206620662066成长能力留存收益21052273252328253203营业收入(%)-0.98.69.910.811.2