伏美替尼环比增速稳健，20外插NSCLC数据优异

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 109.99 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 4.50 总市值/流通市值（亿元） 495 / 495 52 周内最高/最低价 118.30 / 50.09 资产负债率(%) 10.7% 市盈率 34.59 第一大股东 上海乔可企业发展有限公司 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 艾力斯(688578) 伏美替尼环比增速稳健，20 外插 NSCLC 数据优异 ⚫ 事件 公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 收入为 37.3 亿元（+47.3%），归母净利润为 16.2 亿元（+52.0%），扣非归母净利润为 14.5 亿元（+43.6%）。25Q3 收入为 13.6 亿元（+42.0%），归母净利润为 5.6 亿元（+38.8%），扣非归母净利润为 5.5 亿元（+50.2%）。业绩符合预期。 ⚫ 核心观点 Q3 收入环比继续增长，扣非净利率相对稳定 公司 Q3 收入环比+6.6%，预计伏美替尼凭借“高效低毒”的优势其市场份额在稳定提升。盈利能力方面，25Q1-Q3 毛利率为 96.8%（+1.0pct），期间费用率合计为 50.1%（+0.3pct），其中销售费用率为 39.5%（+0.5pct）、管理费用率为 3.1%（-1.2pct）、研发费用率为8.4%（+0.2pct）、财务费用率为-0.9%（+0.8pct）；净利率为 43.3%（+1.3pct）。25Q3 毛利率为 96.7%（+0.6pct），期间费用率合计为48.9%（-1.0pct），其中销售费用率为 38.8%（+0.5pct）、管理费用率为 2.7%（-1.5pct）、研发费用率为 8.3%（+0.3pct）、财务费用率为-0.9%（-0.2pct）；净利率为 41.5%（-1.0pct），Q3 管理费用率维持了Q2 良好的改善势头，扣非净利率仍稳定在 40%左右。 伏美替尼用于经治 20 外插 NSCLC 数据更新，国内上市申请获得优先审评 ESMO2025 公司更新了伏美替尼用于经治 20 外插 NSCLC 的 II 期FURMO-003 试验数据，240mg QD 剂量下 70 例可评患者 cORR=44.3%、mPFS=8.3mo、mOS=21.2mo，≥3 级 TRAE 为 25.4%。非头对头对比同适应症竞品数据来看，迪哲医药更新舒沃替尼 II 期 WU-KONG1B 试验数据，200/300mg QD 剂量 cORR=45.9%/47.2%、mPFS=8.4/7.7mo，≥3 级TRAE 为 40.7%/58.6%;强生更新埃万妥单抗 I 期 CHRYSALIS 试验数据，ORR=36.8%、mPFS=6.9mo、mOS=23mo，≥3 级 TRAE 为 15.8%。伏美替尼有效性和安全性具备竞争力，25 年 7 月该适应症的 NDA 获得 CDE 受理并纳入优先审评。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 25/26/27 年收入分别为 48.2/58.7/70.7 亿元，同比增长 35.3%/22.0%/20.5%；归母净利润为 19.9/23.0/28.0 亿元，同比增长 38.8%/16.0%/21.8%，对应 PE 为 24/21/17 倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有 20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。 -10%4%18%32%46%60%74%88%102%116%2024-102025-012025-032025-062025-082025-10艾力斯医药生物发布时间：2025-11-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3558 4815 5872 7074 增长率(%) 76.29 35.33 21.96 20.47 EBITDA（百万元） 1576.85 2308.64 2670.27 3218.52 归属母公司净利润（百万元） 1429.85 1985.02 2301.62 2802.12 增长率(%) 121.97 38.83 15.95 21.75 EPS(元/股) 3.18 4.41 5.11 6.23 市盈率（P/E） 33.17 23.89 20.60 16.92 市净率（P/B） 8.98 7.07 5.62 4.50 EV/EBITDA 16.72 20.08 16.62 13.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3558 4815 5872 7074 营业收入 76.3% 35.3% 22.0% 20.5% 营业成本 143 177 214 257 营业利润 148.6% 41.8% 15.9% 21.7% 税金及附加 49 65 79 96 归属于母公司净利润 122.0% 38.8% 15.9% 21.7% 销售费用 1413 1878 2290 2759 获利能力 管理费用 165 217 264 318 毛利率 96.0% 96.3% 96.4% 96.4% 研发费用 314 409 528 637 净利率 40.2% 41.2% 39.2% 39.6% 财务费用 -61 -42 -51 -91 ROE 27.1% 29.6% 27.3% 26.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 25.7% 29.1% 26.8% 25.9% 营业利润 1635 2318 2686 3268 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 10.7% 9.5% 8.9% 8.4% 营业外支出 16 10 10 10 流动比率 6.96 6.05 7.37 8.64 利润总额 1619 2308 2676 3258 营运能力 所得税 189 323 375 456 应收账款周转率 10.96 11.24 11.69 12