非银金融行业动态:复盘03年宏观环境与当前市场的差异

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 复盘 03 年宏观环境与当前市场的差异 专题摘要 2003 年的宏观环境与当前市场存在一定差异。具体逻辑见后文,本文认为发酵中的疫情难免给工业生产和居民消费带来短期冲击,但中长期并不会改变当前的经济路径。前期涨幅较大、高估值、低流动性的个股或将跌幅较大,医药和头部大盘金融股短期具有一定的防御属性,待疫情缓解,情绪修复,错杀股将带头反弹,核心逻辑与之前投资主线一致,重点看好与疫情弱相关的科技板块。站在非银行业需求视角,继续看好杀跌后的金融科技板块及头部券商保险的投资机会。 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和申万非银指数,板块市净率为 1.59X,龙头券商市净率为 1.26X-1.79X 之间。我们建议长线投资者继续布局头部券商,短线投资者逢低介入。 春节期间,新型冠状病毒肺炎疫情在国内持续发酵,复盘非典期间 A 股上市券商表现,我们认为:(1)券商股行情与非典疫情进展无显著关系,与货币政策、监管政策有关系;(2)本次休市当月业绩有一定负面影响,需密切关注成交量的变化,节后证监会现场检查的力度或加大;(3)为了对冲疫情短期冲击对经济的影响,我们猜想央行降准和降息措施有可能加大力度;(4)证监会的各项工作仍将按照“深化资本市场改革十二条”的部署有序地推进,不受疫情干扰;(5)券商经纪、两融业务的影响将局限于 2020 年 2 月之内,由于线下业务开展受阻,证券业或加大金融科技投入,更加重视投资者的线上体验;(6)疫情将从“人员出差限制”和“证监会工作重心转移”两方面影响投行业务,财务顾问业务的影响立竿见影,承销保荐业务的影响较长;(7)证券行业积极履行社会责任奉献爱心和力量,通过捐资捐物等多种形式参与抗击疫情阻击战,利于树立行业正面形象。综上所述,本轮疫情不影响全年券商板块行情的兑现与否,仅影响券商板块行情的兑现节奏,短期内需要提防 2 月初券商板块的回调。 全年来看,头部券商发展空间仍值得期待。首先,2020 年央行工作会议确立了“保持稳健的货币政策灵活适度”的目标,有助于资本市场资金面维持宽裕。其次,以深化资本市场改革 12 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号:S1440518100009 发布日期: 2020 年 2 月 2 日 市场表现 相关研究报告 0%10%20%30%40%2019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112019/8/112019/9/112019/10/112019/11/112019/12/112020/1/11非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 条为代表的改革蓝图陆续落地,为中长期资金入市护航。随着证券业供给侧改革的持续深化,航母级头部呼之欲出,建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商,以及东方财富等精品券商。 保险业观点 受新型冠状病毒肺炎疫情影响,港股开市受挫,恒生指数本周跌幅-6%,香港保险指数本周跌幅-7%,我们复盘 2003 年非典对保险业的影响,更加明确新型冠状病毒肺炎对于行业的直接与间接影响,疫情短期对于保费收入和理赔支出产生负面影响,但影响时间较短、影响金额较小,长期来看对健康险的发展以及企业塑造良好形象具有正面作用。 寿险业务由于代理人增员、培训与展业短期受限从而导致保费增速放缓,但我们预期该方面的影响要小于2003 年非典时期,主要由于互联网的快速发展,代理人培训与展业可以实现部分线上化,对面对面拜访和线下交流依赖性降低,缓解一定负面影响。回顾非典时期,在 2003 年 4 月以后疫情得到控制期间,健康险的销售迎来高潮,单月同比增长最高达到 300%,一是由于居民健康风险意识在应对疫情的特殊时期得到了提升与加强,另一方面保险公司抓住时机推出应对“非典”的创新产品,使得健康险销量大增,当前健康险渗透率仍不高,增长空间仍然较大。财险业务中意外险、运输险销售受影响较大,但相关险种总规模较小,影响较为可控。在理赔方面,主要涉及的险种包括寿险、医疗险和重疾险,根据当时保监会的报道,截至 2003 年 6 月 23 日上午9 时,全国寿险公司总赔付金额为 403.23 万元,其中身故赔付 302.32 万元,住院医疗赔付 100.91 万元,也说明了寿险公司因非典疫情造成的赔付支出金额并没有很高,此次疫情以医疗险赔付居多,且国家三部委已发文明确患者医疗费用由医保和财政补助兜底,商业险赔付压力不大。财险中有关活动取消/延迟/更换场地的保险、营业中断保险、雇主责任险可能涉及理赔责任,但这些险种占比较小,总体上由于疫情增加的赔付支出对上市保险公司不构成压力。另外针对新型肺炎多家保险公司开通绿色理赔通道,为客户高效快速理赔,同时积极投身公益活动抗击灾难,树立了良好的企业形象,加之全国居民健康意识的进一步提升,长期有利于保险消费群体的扩充和下沉。因此我们呼吁面对疫情对于保险标的不必过度悲观。(详细分析见深度报告《新型冠状病毒肺炎对保险业的影响简析》) 当前上市寿险公司股价对应 A 股 P/EV 估值分别为:平安 1.05X、国寿 0.83X、太保 0.72X、新华 0.64X,对应H 股 P/EV 估值分别为:平安 0.99X、国寿 0.43X、太保 0.47X、新华 0.35X。我们认为合理估值水平应在 1-1.5 倍,龙头享受合理溢价,当前 A 股股价仍然偏低,H 股更为“便宜”,从基本面长期稳健性、股价上涨弹性以及高股息的角度我们推荐中国太保、新华保险、中国人寿。 图表1: 恒生指数与香港保险指数表现 资料来源:wind,中信建投证券研究发展部 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表2: 保费收入与赔付支出表现 资料来源:wind,中信建投证券研究发展部 推荐股票池 证券:中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富 保险:中国太保、新华保险、中国人寿 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 专题:复盘 2003 年宏观环境与当前市场的差异 关于复盘 03 年 SARS 爆发经济环境和当前相似之处的文章较多,本文在此不做过多的赘述,更多是希望通过数据对比 03 年前后与当前资本市场的差异判断后续资本市场潜在的演绎路径。 如果把影响资本市场的驱动因子分成三个维度:长期有效的经济规律,中期已经发生的基本面变化带来的持续性影响,短期政策和突发事件的刺激等。 长期来看,这些变量和规律对资产价格的影响是递减的。市场通常会高估突发事件的短期冲击,而低估内在经济规律和基本面的长期影响。第一层面的经济规律是最重要的变量,它们会影响中期趋势,也许在特定的某些时间段会因为短期冲击看似失效,但放到更长的维度,一定会均值回复,而短期的冲击更多时候是噪声,会造成短期的暴涨暴跌。只有当第二层和第三层的影响足够大时,才能演变产生级别更高的影响。另外,指数层面和个股的规律很多时候是

立即下载
金融
2020-02-16
中信建投
23页
1.18M
收藏
分享

[中信建投]:非银金融行业动态:复盘03年宏观环境与当前市场的差异,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.18M,页数23页,欢迎下载。

本报告共23页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共23页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
上市券商 PB 与 ROE 关系图
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
券商 ROE、ROA 和 PB 一览表
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
A 股上市券商今日涨跌幅
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
香港上市券商春节复盘后累计涨跌幅
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
2003 年中信证券、宏源证券和上证综指收益率表现
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
两融账户环比增加数
金融
2020-02-16
来源:非银行金融行业关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析:监管打逆周期组合拳,资本市场中长期向好走稳趋势不变
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起