智驾标准进入密集发布期，中长期成长性无虞

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 17.42 总股本/流通股本（亿股） 10.03 / 9.94 总市值/流通市值（亿元） 175 / 173 52 周内最高/最低价 20.30 / 16.29 资产负债率(%) 26.1% 市盈率 18.93 第一大股东 中国检验认证(集团)有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 中国汽研(601965) 智驾标准进入密集发布期，中长期成长性无虞 ⚫ 事件 中国汽研发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入 30.24亿元，同比-1.14%。实现归母净利润 6.66 亿元，同比+1.13%，实现扣非归母净利润 6.15 亿元，同比+3.41%，业绩表现略低于预期。 ⚫ 点评 一、聚焦核心主业，营收稳健增长。 25 年前三季度汽车技术服务业务实现收入 27.49 亿元，同比+5.62%;装备制造业务实现收入 2.75 亿元，同比-39.70%。25Q3 单季度实现营收 11.14 亿元，同比+9.33%。公司克服行业“价格战”沿产业链向前传导压力，核心业务汽车技术服务实现稳定增长，市场占有率继续提升。报告期内，装备制造业务同比下滑，主要系公司推进产品结构优化，主动退出部分缺乏竞争力的专用车业务。 二、毛利率提升，强化研发投入。 25Q3 单季度综合毛利率为 47.5%,同比+2.19pct，环比+2.28pct。费 用率 方面， Q3 销售 /管 理/ 研发 /财 务费 用率 分别 为 3.24% /7.25%/8.73%/0.97% ， 同 比 分 别 +0.06pct/+0.60pct/+2.55pct /+0.93pct，公司研发强度有所加强。盈利能力方面，归母净利润为2.57 亿元，同比+0.14%，对应净利润率为 23.12%，同比-2.77pct，环比+0.60pct。 三、智能网联汽车标准进入密集发布期，看好公司中长期成长性。 国内首个 L2 级智驾强标《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》正处于征求意见阶段，拟于 2027 年 1 月 1 日实施。以 L2 强标为代表的智能网联汽车标准进入密集发布、实施周期，有望推动行业新车型迭代提速，进一步打开法规及非法规研发类测试的增量空间。公司具备研发及资质壁垒，并可借助兄弟公司中国质量认证中心有限公司 CQC 的品牌效应和市场地位，继续提升自身在汽车认证、检验领域核心竞争力。 ⚫ 投资策略： 预计公司 2025-2027 年营收为 50.06/55.88/64.85 亿元，归母利润为 10.29/12.05/14.34 亿元，对应 PE 为 17.1/14.6/12.3 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%2024-102025-012025-032025-062025-082025-10中国汽研汽车发布时间：2025-10-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 期；智能化检测需求不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4697 5006 5588 6485 增长率(%) 14.65 6.59 11.64 16.04 EBITDA（百万元） 1567.67 1776.18 2071.09 2418.24 归属母公司净利润（百万元） 907.78 1028.62 1205.29 1433.84 增长率(%) 8.56 13.31 17.18 18.96 EPS(元/股) 0.91 1.03 1.20 1.43 市盈率（P/E） 19.41 17.13 14.62 12.29 市净率（P/B） 2.50 2.21 1.92 1.66 EV/EBITDA 10.28 9.20 8.06 6.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 4697 5006 5588 6485 营业收入 14.7% 6.6% 11.6% 16.0% 营业成本 2605 2712 3012 3479 营业利润 14.1% 12.9% 16.9% 19.1% 税金及附加 46 61 72 84 归属于母公司净利润 8.6% 13.3% 17.2% 19.0% 销售费用 185 210 234 269 获利能力 管理费用 399 462 508 573 毛利率 44.5% 45.8% 46.1% 46.3% 研发费用 278 345 376 418 净利率 19.3% 20.5% 21.6% 22.1% 财务费用 -4 -6 -9 -9 ROE 12.9% 12.9% 13.1% 13.5% 资产减值损失 -21 0 0 0 ROIC 12.8% 12.4% 12.6% 13.0% 营业利润 1142 1289 1507 1796 偿债能力 营业外收入 2 1 1 1 资产负债率 25.8% 19.6% 25.6% 18.7% 营业外支出 3 5 2 2 流动比率 2.36 2.26 1.85 2.41 利润总额 1140 1285 1507 1795 营运能力 所得税 173 194 226 271 应收账款周转率 3.48 4.65 4.11 4.02 净利润 968 1091 1280 1524 存货周转率 8.50 10.28 9.27 9.29 归母净利润 908 1029 1205 1434 总资产周转率 0.49 0.49 0.47 0.48 每股收益（元） 0.91 1.03 1.20 1.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.91 1.03 1.20 1.43 货币资金 1817 1541 1181 2095 每股净资产 7.04 7.96 9.16 10.59 交易性金融资产 8 8 8 8 估值比率 应收票据及应收账款 2275 1051 3155 1749 PE 19.41 17.13 14.62 12.29 预付款项 96 74 89 109 PB 2.50 2.21 1.92 1.6