保险行业2020年2月投资策略：把握超跌窗口，加大配置力度

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 把握超跌窗口，加大配置力度 强于大市（维持） ——保险行业 2020 年 2 月投资策略 日期：2020 年 02 月 06 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2020 年 1 月保险指数和主要个股全面回调，受春节期间疫情蔓延和外围股市下跌影响，2 月 3 日股市开盘后，沪深 300 指数大幅下跌7.9%，保险指数跌幅为 7.4%，整体估值回落至低位。虽然疫情的持续时间难以准确预测，但只要新业务价值不出现大幅下跌，仍能驱动上市险企 ROEV 保持在较高水平，进而对 PEV 估值形成支撑，而从PB-ROE 角度看，上市险企较低的负债成本使得营运 ROE 将保持在较高水平，进而对 PB 估值形成支撑。从长周期看，保险行业成长性依然较好，不宜过分担忧，短期的调整或是给投资者提供了较好的配置窗口，当前保险股的 PEV 和 PB 估值水平已具备足够的吸引力，建议把握超跌窗口，加大配置力度，维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点： ⚫ 业务：2019 年全年行业保费收入 42645 亿，同比增长 12.2%，增速环比回升 0.3 个百分点，略高于预期，主要是寿险增速较高导致。平安寿险 12 月个险新单 181 亿，同比大幅增长47.8%，我们判断是开门红业务提前放量导致，全年个险新单保费达到 1481 亿，同比-3.6%，降幅明显收窄（前值-8.0%），带动 NBV 增速回升，预计全年新业务价值增速在 5%左右。但提前释放开门红保费将导致一季度承压，未来需要持续关注个险人力增长和人均产能的提升情况。 ⚫ 投资：2020 年 1 月主要债券到期收益率均有所下行，10 年期国债收益率 1 月末收 2.99%，环比下降 15bp，目前已处于低位，虽然新型冠状病毒疫情尚未结束，但考虑到我国经济韧性较强，未来利率下行幅度相对有限。1 月 10 年期及以上债券发行规模为 7930 亿，同比增速高达 156%，预计全年长期债券供应将维持较快增长，有利于险资不断拉长资产久期。准备金折现率在 1 月拐头向下，当月下行 0.4bp，未来或将加速下行，全年下行幅度或将接近 20bp。 ⚫ 疫情影响：在疫情尚未出现明显拐点情况下，春节假期被迫延长，各地隔离管控措施越来越严格，传统的个险经营模式难以延续，短期冲击在所难免，行业一季度新单保费和价值增速将放缓。但疫情也会倒逼险企加强效率变革，提升科技赋能实力，从队伍、销售、运营、客服等方面提升公司经营效率和市场竞争力。同时，公共卫生突发事件通常会增强人们的健康保障意识，疫情缓解后及健康险保费有望加速增长，全年增速有望保持在 20%以上。 ⚫ 风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险 [Table_IndexPic] 保险行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 02 月 05 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20200204_行业动态跟踪_AAA_保险行业 2019 年 12 月经营数据跟踪 [Table_AuthorInfo] 分析师：缴文超 执业证书编号:0270518030001 电话：010-56508503 邮箱：jiaowc@wlzq.com 研究助理：喻刚 电话：010-56508503 邮箱：yugang@wlzq.com 分析师：张译从 执业证书编号: S0270518090001 电话：010-56508503 邮箱：zhangyc1@wlzq.com 证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com) 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 目录 1、2020 年 1 月行情表现：全面回调，A/H 溢价率明显提升 ........................................ 4 2、业务：寿险保费冲高收尾，平安力保全年 NBV 增速 ............................................... 5 2.1 监管政策：《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》正式出台，健康险继续快速增长、养老年金步入快车道 ................................................................................... 5 2.2 行业经营数据：寿险保费冲高收尾，净资产保持高增长 ......................................... 7 2.3 市场竞争：理财产品收益率稳中有降 ...................................................................... 11 2.4 上市险企 12 月保费数据: 平安新单高速增长，力保全年 NBV 增速 .................... 12 3、投资：利率下行制约险资配置，但长期债券供应大增 ........................................... 13 3.1 投资资产：总投资资产增速继续走高，资金利用效率有改善 ............................... 13 3.2 投资收益率：收益率整体下行，但长期债券供应大增 ........................................... 14 3.3 准备金折现率：向下拐点初现，且有加速下行趋势............................................... 16 4、机构持仓：中国人寿 1 月获北上资金增持 ............................................................... 17 4.1 陆股通持股：2020 年 1 月小幅增持中国人寿和中国平安 ...................................... 17 4.2 基金持股：2019 年四季度仅中国太保获增持.......................................................... 18 5、新型冠状病毒疫情：短期冲击难以避免，价值增速将放缓 ................................... 19 5.1 传统大个险经营模式将受到短暂冲击 ...................................................................... 19 5.2 一季度行业保费和价值增速将放缓，但直接赔付损失很小 ................................... 19 5.3 倒逼险企效率变革，提升公司经营效率 ....