显示需求多元化，智能微投方兴未艾

公司深度报告 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 显示需求多元化，智能微投方兴未艾 2025 年 10 月 22 日 核心观点 ⚫ 首次覆盖极米科技：1）极米是智能微投龙头，目前业务涵盖智能微投、办公投影、汽车投影。2）智能微投是顺周期消费品，可选属性强。公司 2021 年上市前后，中国正处于消费升级中，公司业绩高歌猛进。2022 年以来，中国消费市场性价比需求明显提升，期间 DLP 智能微投受到低价低质的单 LCD 智能微投市场冲击明显，这也导致公司业绩大幅下滑。3）公司继续深挖投影技术优势，2024 年成立车载事业部，车载投影将是重要新业务。投影仪方面，公司加强了办公投影仪以及海外市场的拓展。4）我们预计公司开始呈现出改善的趋势。从股价表现看，2024 年 9 月国补效果开始体现，极米股价从底部开始反转。由于智能微投受益于国补，极米 24Q4 实现业绩拐点，归母净利润 1.6亿元，同比+367%；25H1 归母净利润 0.9 亿元，同比+2062%；毛利率达 33.3%，同比+4.2 pct。 ⚫ 家庭显示需求多元化，投影占比提升：1）极米等科技企业开拓了针对家庭娱乐的智能微投市场，并在全球领先。公司自 2018 年以来连续 7 年保持中国投影设备出货量第一名地位。2）家庭显示需求多元化，不再满足于简单的电视观看需求，对于家庭影院、教育、办公、健身等多元化需求开始体现。投影相比电视的特点不再是大尺寸观影、具备性价比，而是强调护眼、可移动、氛围感。家庭投影产品主要是智能微投，也包括激光电视。3）弗若斯特沙利文数据，中国投影行业近年来需求承压，销量虽有所增长，但产品均价下降导致规 模 收 缩 ， 2024 年 市 场 规 模 /销 量 分 别 为 142 亿 元 /523 万 台 ， 分 别 同 比 -6.6%/+18.2% ， 消 费 级 / 工 程 级 / 座 舱 投 影 市 场 规 模 分 别 占 比68.3%/27.3%/4.4%。2022 年以来低价低质的单 LCD 投影一度靠低价冲击市场，对 DLP 形成明显负面影响，导致 2021~2024 年中国投影行业市场规模CAGR 为-13.8%。4）经过激烈竞争，市场参与者减少，单 LCD 产品效果较差，也开始减少。2025 年以来，行业需求表现仍然疲软，但价格端开始回升，2 月以来均同比上涨，25H1 中国线上（除新兴电商）均价同比+3.1%。 ⚫ 中国品牌智能微投全球优势明显：1）海外投影市场主要是商业、教育领域，这一市场以传统的外资品牌为主，如爱普生。2024 年，全球投影行业市场规模为 532 亿元，其中消费级/工程级/座舱投影分别占比 60.2%/38.7%/1.1%。目前，极米也开始进入商业、教育市场。2）海外家庭投影市场不发达，之前没有针对性的产品。中国发展的智能微投的智能化方面更适合家庭使用。在中国品牌教育下，海外智能微投渗透率开始提升。2024 年全球投影行业销量同比+15.6%，海外同比+14.6%。3）2024 年，极米外销实现收入 10.9 亿元，同比+18.9%，主营业务收入占比已达到 33%。公司持续拓展海外市场，包括日本、欧洲、北美、澳洲等。公司阿拉丁系列一度是日本市场的爆款。针对欧美市场，公司推出搭载 Google 认证&TV 系统的产品，公司甚至已进入美国中高端消费线下渠道 Best Buy、Sam's Club。 ⚫ 光学解决方案应用场景拓展，车载投影业务快速突破：公司自 2024 年成立车载事业部，主要布局智能座舱（车内投影及幕布解决方案）、智能大灯零部件产品（汽车大灯中光学模组），已获得多个车载业务定点。截至 2025H1，公司部分车载产品已交付上车，问界 M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。 极米科技（股票代码：688696） 推荐 首次评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 10 月 22 日 股票代码 688696 A 股收盘价(元) 105.99 上证指数 3,913.76 总股本(万股) 7,000 实际流通 A 股(万股) 7,000 流通 A 股市值(亿元) 74 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 22 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%2024/10/222024/11/222024/12/222025/1/222025/2/222025/3/222025/4/222025/5/222025/6/222025/7/222025/8/222025/9/222025/10/22极米科技沪深300 公司深度报告 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 2.3/3.3/4.7 亿元，2024–2027 年 CAGR 达 58.1%；对应 EPS 为 3.28/4.76/6.78 元。当前可比公司 2025 年平均 PE 为 47.8 倍，公司股价对应 PE 为 32.3 倍，相对较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：核心零部件供应的风险；技术研发的风险；市场竞争加剧的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,405 3,600 3,961 4,563 收入增长率% -4.27 5.74 10.02 15.21 归母净利润(百万元) 120 230 333 474 利润增长率% -0.30 91.14 45.12 42.35 摊薄 EPS(元) 1.72 3.28 4.76 6.78 PE 61.75 32.31 22.26 15.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 公司概况 ........................................................................................................................................ 4 （一） 极米科技是中国智能投影龙头