银行业行业深度研究报告：破晓时分：2025中期银行业绩修复与价值回归解析

证券研究报告银行业|行业深度研究报告破晓时分：2025中期银行业绩修复与价值回归解析行业深度研究报告 ——王子钦S1190124010010研究助理：一般证券业务登记编号：夏芈卬S1190523030003证券分析师：分析师登记编号：2025年10月25日P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要➢经济稳中有进，增量政策持续落地前三季度经济运行总体平稳，GDP（不变价格）同比+5.2%，但Q3单季GDP同比+4.80%，下行压力有所加大。内需核心矛盾仍存，消费与投资仍待加强。货币政策维持“适度宽松”基调，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”。“更加积极”的财政政策延续，政策重点在扩内需、惠民生、化风险。➢扩表速度加快，主动负债占比提升资产端，上市银行整体扩表加速,2025H1末上市银行总资产同比+9.60%至321.33万亿元，增速较一季度+2.10pct；其中信贷资产同比+7.96%至184.38万亿元，金融投资同比+14.88%至97.49万亿元，对扩表提速形成主要支撑。信贷对公强、个贷弱趋势延续，新增贷款中个贷增量占比仅约10.61%。负债端，低基数效应下存款增速修复，2025H1末上市银行存款总额同比+8.31%至216.13万亿元，增速较一季度+2.13pct；银行主动负债意愿增强，同业负债、应付债券占比较年初分别提升至13.41%、8.32%。➢业绩增速回正，息差降幅有所趋稳营收、PPOP、归母净利润同比分别+1.04%、+1.14%、+0.80%，增速均转正。从业绩归因来看，息差仍是最大拖累，负贡献2106亿元；中收、投资分别贡献贡献121、46亿元，较一季度的-16、-305亿元大幅回正；拨备计提拖累96亿元，较一季度的贡献84亿元转负。➢资产质量改善，现金分红持续增加整体资产质量指标向好，2025H1末上市银行平均不良率、关注率分别为1.15%、1.79%，较年初-1bp、-3bp，14家银行不良率、关注率较年初实现双降，占比1/3。整体拨备覆盖率持续下降，2025H1末上市银行行平均拨备覆盖率为287.29%，较年初-8.30pct，但环比降幅较一季度收窄7.44pct。现金分红总额持续上升，去年上市银行现金分红总额预计为7175.81亿元，同比+10.90%，静态股息率为4.82%。➢投资建议建议关注三条主线：1）资本实力增厚、分红确定性强的国有大行，如【工商银行】【邮储银行】【建设银行H】；2）受益于区域经济红利、业绩增速有保障、股息率较高的区域代表性银行，如【成都银行】【重庆银行】【苏州银行】；3）稳增长政策支撑下的顺周期及预期修复品种，如【中信银行H】【兴业银行】【民生银行】。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济稳中有进，增量政策持续落地2、扩表速度加快，主动负债占比提升3、业绩增速回正，息差降幅有所趋稳4、资产质量改善，现金分红持续增加5、投资建议目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1 宏观经济稳中有进，内需仍待加强 前三季度经济运行总体平稳，但Q3下行压力有所加大。以不变价格计算，今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，为全年目标实现打下基础；但从Q3单季来看，GDP同比增速降至4.80%，下行压力有所加大。 内需核心矛盾仍然存在，消费与投资仍待加强。当前经济主要矛盾仍然是有效需求不足，Q2后社零累计同比增速逐步回落至9月份的4.46%，消费者信心指数持续低于90。9月固定资产投资累计同比增速转负为-0.5%，民间投资较为低迷，6月份以来民间投资累计同比增速持续为负，且降幅持续扩大。资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表1：2023年以来国内GDP同比增速4.04.55.05.56.06.5GDP:不变价:累计同比(%)GDP:不变价:当季同比(%)0.01.02.03.04.05.06.07.0社会消费品零售总额:累计同比(%)社会消费品零售总额:当月同比(%)图表2：2024年以来社零同比增速资料来源：iFinD，太平洋证券整理-4.0-2.00.02.04.06.0固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比(%)民间固定资产投资:累计同比(%)资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表3：2024年以来固定资产投资同比增速P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2 产业结构持续优化，新旧动能加速转换 工业增加值维持加快增长，出口显现韧性。前三季度规上工业增加值累计同比增速维持在6.2%，9月单月同比增速回升至6.5%。关税战影响下出口仍显韧性，前三季度进出口总值（美元计价）同比+3.1%，其中出口总值（美元计价）同比+6.1%。 新质生产力快速发展，新旧动能加速转换。前三季度规上高技术制造业增加值同比+9.6%，装备制造业增加值同比+9.7%，均显著高于工业增加值同比增速。资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表4：2024年以来规上工业增加值同比增速图表5：2024年以来进出口总值及出口总值同比增速资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表6：2024年以来高技术制造业增加值同比增速4.05.06.07.08.0规模以上工业增加值:累计同比(%)规模以上工业增加值:当月同比(%)-5.00.05.010.015.0进出口总值(美元计价):累计同比(%)出口总值(美元计价):累计同比(%)4.06.08.010.012.014.016.0规模以上工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比(%)规模以上工业增加值:高技术制造业:累计同比(%)P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3 货币政策维持“适度宽松”基调，重心转向“落实落细” 总体基调维持“适度宽松”不变，政策重心更加强调落地见效。去年底中央经济工作会议将本轮货币政策基调定格为“适度宽松”，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”，相较二季度例会新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，表明下一阶段政策重心将从出台新增量政策转向促进存量政策落地见效。 总量与结构性政策并重，保障流动性合理充裕。5月一揽子增量政策出台，降低存款准备金率0.5%，下调政策利率0.1%引导LPR同步下行，为经济提供充足流动性。结构性政策方面，对科创、消费、养老、涉农、小微等重点支持领域增加再贷款额度，同时降低结构性贷款利率，实现对重点领域的精准滴灌。资料来源：央行，太平洋证券整理图表7：央行二季度和三季度货币政策例会表述对比资料来源：央行，国新办，太平洋证券整理相关表述二季度三季度经济形势经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。货币政策取向实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。经济目标保持经济稳定增长和物价处于合理水平。促进经济稳定增长和物价处于合理水平。政策重心增强宏观政策协调配