小商品城2025Q3点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 05 日 公司点评 买入 / 首次 小商品城(600415) 目标价: 昨收盘:16.15 小商品城 2025Q3 点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 54.84/54.84 总市值/流通(亿元) 885.59/885.59 12 个月内最高/最低价(元) 23.4/11.71 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件： 公司发布 2025 年三季报，公司实现营业收入 130.61 亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润 34.57 亿元，同比增长 48.45%；扣非归母净利润 33.92 亿元，同比增长 48.59% Q3 单季度业绩增长显著提速，实现营业收入 53.48 亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润 17.66 亿元，同比大幅增长 100.52%；扣非归母净利润 17.23 亿元，同比增长 99.56%。 点评： 市场主业量价齐升，业绩确定性强。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献。六区火爆的招商（热门行业投标比例超 20:1）带来了可观的选位费，将分期确认，为未来 2-3 年利润提供坚实保障。同时，公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。 三季度毛利率显著抬升，期间费用率整体保持稳健。Q3 单季毛利率提升至 45.41%（同比+15.31pct），结构性受益于全球数贸中心（六区）招商与商品展陈服务收入确认带来的高毛利业务占比提升；期间费用率维持在 4.94%（同比持平），内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合，有利于支撑 AI 与平台化能力建设同时不影响整体利润率。 经营活动现金流和合同负债大幅增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达 96.05 亿元，同比激增 2,021.98%，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达 148.39 亿元，较年初的 59.28 亿元大幅增加，主要为预收的商位使用费，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。 支付业务迎重大突破，打开增长天花板。义支付（Yiwu Pay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的 20%扩大至义乌出口总额的 80%。前三季度，义支付交易额已突破 270 亿元（+35%），2026 年目标超 100 亿美元，成长空间巨大。 数字贸易服务发力，AI 赋能显现成效。以 Chinagoods 平台为核心的贸易服务是三季度业绩超预期的另一主因。平台 AI 应用深化，截至三季度末已服务近 30 万用户，市场内约 40%的商户通过 AI 辅助经营，AI 服务费开始贡献利润。 进口业务蓄势待发。作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到 2030 年义乌进口贸易额突破 3000 亿元，其中小商品城有望贡献 2000 亿以上。 (20%)(2%)16%34%52%70%24/12/525/2/1525/4/2825/7/925/9/1925/11/30小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 小商品城 2025Q3 点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲 投资建议：预计 2025-2027 年小商品城将实现营业收入 203.75/ 267.99/344.55 亿元，同比增速分别为 29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润 44.59/58.57/74.9 亿元，同比增速分别为 45.08%/31.35%/27.88%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.81/1.07/1.37 元/股，对应 2025-2027 年PE 分别为 20X、15X 和 12X，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,737 20,375 26,799 34,455 营业收入增长率(%) 39.27% 29.47% 31.53% 28.57% 归母净利（百万元） 3,074 4,459 5,857 7,490 净利润增长率(%) 14.85% 45.08% 31.35% 27.88% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.81 1.07 1.37 市盈率（PE） 23.95 19.85 15.11 11.82 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 小商品城 2025Q3 点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,923 5,539 7,226 11,696 17,025 营业收入 11,300 15,737 20,375 26,799 34,455 应收和预付款项 1,579 1,595 2,113 2,782 3,584 营业成本 8,306 10,798 13,545 17,846 23,015 存货 1,247 1,358 1,881 2,379 2,877 营业税金及附加 146 214 265 348 448 其他流动资产 796 1,242 1,456 1,664 1,882 销售费用 240 321 408 536 689 流动资产合计 6,544 9,734 12,676 18,521 25,368 管理费用 560 581 672 884 1,137 长期股权投资 7,023 6,947 6,947 6,947 6,947 财务费用 125 102 91 103 115 投资性房地产 4,144 6,115 6,115 6,115 6,115 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 4,941 5,504 7,048 7,398 7,200 投资收益 1,068 263 408 536 689 在建工程 3,956 2,301 1,201 1,501 2,301 公允价值变动 -52 13 0 0 0 无形资产开发支出 6,257 5,189 5,022 4,839 4,656 营业利润 3,105 4,007 5,831 7,655 9,788 长期待摊费用 330 407 497 627 797 其他非经营损益 103 22 15 23 31