首次覆盖：风机盈利改善，绿色甲醇打造新增长曲线

公司深度报告 · 电力设备及新能源行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 风机盈利改善，绿色甲醇打造新增长曲线 ——金风科技（002202.SZ）首次覆盖 2025 年 10 月 24 日 ⚫ 风机价格企稳回升，龙头盈利改善在途。十五五期间受益新能源装机需求增长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。目前陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组企稳回升。BNEF 数据显示，2024 年金风科技国内市占率 22%，全球市占率 16%，连续 14 年排名全国第一，连续 3 年全球第一。20-24 年风机销售容量分别为 12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，25H1 公司实现对外销售容量 10.64GW，同比+106.6%。2025 年 6 月底，公司在手订单总量 54.8GW。受益于价格回暖，技术路线转换降本，供应链优化，叠加海上及海外订单放量，25H1 公司营收 285.37 亿元，同比+41.26%，25H1 风机及零部件销售收入为 218.52 亿元，同比+71.15%，占总收入的 76.58%，毛利率提升至 7.97%。 ⚫ 海外高盈利高增长，在手订单充沛。公司海外收入从 2020 年的 45.94 亿元增长至 2024 年的 120.08 亿元，CAGR 超 27%，占总营收比从 2020 年 8.17%提升到 2024 年的 21.18%，25H1 海外营收 83.79 亿元，同比+75.34%，占总营收比 29.36%。根据公司公告，2022、2023、2024、2025 年 1-8 月金风国际净利润分别为 5.75 亿元、6.3 亿元、15 亿元、14.53 亿元，净利率保持 9%-13%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司业务已遍布全球六大洲、47 个国家，在亚洲（除中国）、南美洲装机量均已超过 2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装机量均已超过 1GW，海外在手外部订单共计 7.36GW。全球风电高景气，GWEC预计 2025-2030 年全球海风/陆风新增总装机分别达 156GW/826GW，CAGR达 27.3%/6.6%，我们认为公司海外营收持续增长，净利率保持高位，在手订单充沛，有望支撑海外收入持续增长，增厚盈利。 ⚫ 海风深远海趋势无疑，市占率提升至 19%国内第二。中国海风装机 25-30年成长性强，机组价格维持高位。截至 2024 年底，公司海风累计装机容量超过 60.34GW，占比超 13.8%，仅次于电气风电（27.4%） 和明阳智能（26.2%），2024 年金风科技新增装机占全国新增海风装机容量约为 18.68%，相比较 2020年的 8.13%提升 10.55pcts，仅次于明阳智能的 30%。公司海风技术领先，供货最远海风及最大漂浮式项目，未来有望受益于海风深远海趋势。 ⚫ 发电业务稳定发展，运维服务健康成长。25H1 公司风电项目实现发电收入31.72 亿元；转让风电场项目股权投资收益为 1.43 亿元，同比+35.89%。风电场项目开发，公司坚持以陆上集中式风电开发为核心，依托属地化深耕和区域品牌影响力，获得多个规模化项目，并通过驭风行动获取多个分散式指标，强化了负荷中心与农村市场的双布局。截至 2025 年 6 月底，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量 709.04MW，转让权益并网容量 100.2MW，全球累计权益并网装机容量 8.65MW，其中 32%位于华东地区，28%位于西北地区，22%位于华北地区，9%在南方地区，4%位于东北地区，国际地区占比 5%，在建风电场容量 3.71GW，其中西北地区占比 71%，华北占比 20%，华东占比 8%，东北占比 1%。截至 2025 年 6 月底，公司国内外运维服务业务在运项目容量 45.95GW，同比+37.0%，收入 28.96 亿元，占比 10.14%，同比+21.99%。 金风科技（股票代码：002202.SZ） 推荐 首次评级 分析师 曾韬 ：010-8092-7653 ：zengtao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525030001 黄林 ：010-8092-7627 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 市场数据 2025-10-24 股票代码 002202.SZ 收盘价（元） 15.83 上证指数 3950.31 总股本（亿股） 42.25 实际流通股（亿股） 34 流通股市值（亿元） 531.15 相对上证综指表现图 2025-10-24 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 01020304050-40%-20%0%20%40%60%80%金风科技成交额（亿元）金风科技上证指数 公司深度报告 · 电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 加速绿色甲醇产能扩张及交付，先发优势塑造核心壁垒。 国内外政策驱动绿色甲醇加速产业化。2030 年全球绿色甲醇需求量有望达 2000 万吨，总产能在 700 万至 1400 万吨，我国绿色甲醇占全球 80%，绿醇供不应求。金风科技已开始提供生物甲醇现货，价格为 820 美元/吨（约合人民币 5946 元/吨），未来价格有望持续提升。金风科技绿醇总产能规划超 200 万吨，与世界航运巨头马士基签订年产 50 万吨/年长期采购协议，与欧洲船运巨头德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量达 25 万吨订单。我们认为公司布局绿色甲醇具有先发优势，可持续拓展风电应用场景，同时打造新的增长曲线。 ⚫ 投资建议：公司作为风机龙头，风机价格企稳回升，盈利改善在途，海外及海上业务具有先发优势，双海订单加速落地，绿色甲醇加速产能扩张及交付，有望 打 造 新 的 增 长 点 。 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 收 778.85 亿 元/810.19/876.46 亿元，归母净利润 31.22 亿元/38.59 亿元/51.68 亿元，EPS 为0.74 元/0.91 元/1.22 元，对应（2025 年 10 月 15 日收盘价）PE 为 22.64 倍/18.32 倍/13.68 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧风险；汇率波动的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元） 56699.16 77884.84 81019.01 87645.81 收入增长率% 12.37 37.37 4.02 8.18 归母净利润（百万元） 1860.45 3121.79 3858.89 5167.78 利润增速% 39.78 67.80 23.6