食品饮料行业深度研究报告：疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业深度研究报告 推荐（维持） 疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观  非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费影响较小龙头跑赢。非典疫情自 2003 年初爆发，持续时间约半年，受疫情影响，GDP 及社零增速短期均有所放缓，但疫情在 7 月有效控制后，增速逐步回升。市场表现来看，疫情期间板块整体跑输大盘，白酒、啤酒及调味品等与餐饮聚众消费相关性较高板块跌幅较大，乳制品及肉制品则跑赢大盘。业绩方面，白酒、啤酒行业增速受影响明显，调味品、乳制品表现平稳，肉制品、速冻及方便食品全年业绩反而受益。个股表现来看，不少酒企 03Q2 业绩明显受到非典事件影响，期间股价表现跑输大盘，但随着疫情快速控制，茅五泸汾等公司 Q3 业绩均环比快速好转，疫情过后国内 CPI 也快速走高，受益通胀环境，Q3 起五粮液、茅台、汾酒等开始涨价，2003 年白酒行业低开高走，之后进入黄金发展期；伊利与双汇作为乳制品和肉制品的龙头，当时行业仍处在较快增长阶段，龙头市场渠道扩张空间大，必选属性也使得需求受疫情影响较小，甚至短期因囤货有所受益，因此 2003 年各季度收入均保持高增，市场表现跑赢大盘。  此次新冠疫情影响探讨：短期疫情对终端消费抑制明显，食品饮料各子行业影响不一。需要指出的是，此次疫情爆发对板块影响也不可直接与 2003 年SARS 期间影响直接比较，无论是爆发时间点、宏观经济环境、子行业发展趋势、估值水平及持仓情况均有差异。我们认为对食品饮料各子行业影响不一，具体：1）预计短期影响较大：具备餐饮社交属性及送礼属性的产品消费，如白酒、啤酒、调味品、乳制品及饮料类相关礼盒产品；2）预计短期影响较小：具备必需消费属性产品，如乳制品、肉制品等。3）预计短期有所受益：具备方便便捷、囤货属性产品，如方便食品、以 C 端为主的复合调味品、速冻食品、休闲食品等，还包括有一定功能属性产品，如醋类、部分保健食品等。  对于白酒行业影响：短期报表冲击有限但库存消化压力增大，关注需求回升阶段变化。首先，由于在疫情大面积爆发之前，各家酒企春节出货及回款基本完成，部分终端也在年前完成备货，消费者也采取部分囤货，因此短期对于年报及 2020Q1 酒企报表口径影响相对有限，但春节期间白酒实际终端消费预计将受到明显影响，这使得节后淡季库存消化及再次备货后移将成为酒企面临短期压力。当前疫情短期影响不可回避，需求端若从终端滑坡向渠道最后向企业传导，库存周期预计短期受阻，价格周期趋缓甚至向下风险出现。相对有利的方面在于，不少酒企在规划 2020 年经营体现出稳中求进的主基调，这使得企业在策略上应对调整或将更为及时，抗风险能力也更加强化。若疫情控制进入需求回升阶段，我们预计：1）政府会相关采取措施减少疫情对经济影响，中高端白酒需求仍会稳步回升；2）从需求层面，部分疫情期间的饮酒需求更多是被延迟，而非消失，如婚喜宴等；3）从渠道层面，酒企会加大促销力度，加快经销商库存消化，待经销商再次备货，预计名酒更为受益。  投资建议：短期影响不一，中线并不悲观。对于此次疫情事件爆发，由于处在春节假期，短期对外出餐饮、社交聚众类相关消费带来负面影响，如白酒、调味品、部分礼盒消费等，对必需属性较强的乳制品、肉制品等预计影响较小，短期具备便捷消费及囤货属性产品有所受益，如方便食品、C 端为主的复合调味品、速冻食品、醋类、休闲食品等。我们认为，疫情冲击更多的是短期消费信心和延迟消费，有效控制之后消费信心和终端需求将有序恢复，预计需求影响周期同步于疫情控制周期。中期来看，优秀龙头具备更强抗风险能力，甚至基于一次性突发事件使得行业份额进一步加快集中，待业绩预期调整充分，估值具备安全边际之后，板块尤其是优秀白马龙头仍是中长期战略配置重点。个股方面，短期可关注伊利股份、双汇发展、三全食品、恒顺醋业、洽洽食品等，待预期调整充分之后，中长期继续战略性配置茅五泸等白酒龙头品种。  风险提示：当前疫情进一步恶化；经济受疫情冲击；消费信心恢复不及预期等。 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 97 2.57 总市值(亿元) 36,994.49 5.61 流通市值(亿元) 33,520.1 6.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.87 3.9 48.31 相对表现 -3.61 -0.49 23.25 《食品饮料行业 19Q4 线上数据专题报告：保健食品增速小幅改善，休闲食品龙头增速亮眼》 2020-01-13 《食品饮料行业周报（20200113-20200119）：节前调研专题：名酒旺季动销表现平稳，保健品开年销售良好》 2020-01-19 0%17%35%52%19/02 19/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-01-23沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020 年 02 月 01 日 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 疫情影响分析专题：短期对板块负面影响不可回避，中期对白马配置机会并不悲观 ..................................................... 5 一、2003 年非典疫情对板块影响复盘 .................................................................................................................................... 5 二、此次疫情影响探讨 ........................................................................................................................................................... 10 （一）预计短期疫情对终端消费影响明显，食品饮料各子行业影响不一 ............................................