食品饮料行业动态报告：从四个维度看当前肺炎疫情对白酒板块的影响

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 从四个维度看当前肺炎疫情对白酒板块的影响 报告摘要： [Table_Summary]行业层面：“SARS”期间白酒行业处于黄金十年的起步阶段 VS“武汉肺炎疫情”白酒行业处于挤压式增长的分化加剧期。2003 年非典影响集中在白酒消费淡季 Q2，行业各个价值链已经完成库存去化，疫情稳定后行业迎来快速增长。“武汉肺炎疫情”发生正处于春节白酒消费黄金期，预计在春节期间对白酒企业全年任务影响在 6%-10%。现阶段白酒行业处于挤压式增长的分化加剧期，由于疫情影响销售，同时成本刚性，品牌力、资金实力较弱的区域酒企会加速退出市场，名优酒企业份额有望进一步提升。 库存与批价：终端库存及社会库存压力或致白酒企业调整 2020 年经营目标。本次“武汉肺炎疫情”期间大部分酒企完成了春节打款发货目标，高端酒以商务消费为主，春节前基本完成场景消费；次高端分化比较明显，家庭、餐饮、礼品、宴席消费占比较大的企业受影响较大。从草根调研情况来看，部分酒企库存去化估计需要 2-3 月时间。我们预计上半年的高库存可能导致价格管控难度加大，部分产品批价或将在节后有所回落，部分酒企调整 2020 年经营目标的可能性较大。 业绩与股价表现：白酒公司全年增长承压，但不宜过度夸大，下跌或迎来中期布局时机。“非典疫情”仅对白酒 Q2 业绩产生较小影响，“武汉肺炎疫情”造成春节期间的白酒消费场景停滞对全年有不利影响，但不宜过度夸大，疫情平稳后消费回暖，预计名优酒企业绩将快速恢复，长期来看名优酒企增长空间仍大，调整或迎来最佳布局时间点。 估值：在外资持续流入背景下，白酒有望持续享受估值溢价。2002-2003年非典期间，白酒估值相对于上证综指明显折价，2003/03/31SW 白酒估值折价 36%，在非典期间白酒估值有所下降但幅度有限，随着企业经营的复苏，白酒逐步进入估值溢价阶段。本次“武汉肺炎疫情”期间，白酒估值相对上证综指溢价明显，2020/01/23 SW 白酒估值溢价率高达 140%。我们判断本次疫情对白酒行业的估值或许会有所冲击，但冲击有限，伴随外资的持续流入，白酒有望持续享受估值溢价。 重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业。 风险提示：疫情持续扩大导致消费场景持续受压；食品安全风险。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 贵州茅台 1052.8 28.02 34.52 41.02 37.6 30.5 25.7 买入 五粮液 126.16 3.45 4.17 5.00 36.6 30.3 25.2 买入 泸州老窖 82.65 2.38 3.10 3.93 34.7 26.7 21.0 买入 洋河股份 107.16 5.39 5.60 6.34 19.9 19.1 16.9 买入 今世缘 30.86 0.92 1.16 1.44 33.5 26.6 21.4 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 0%10%20%30%40%50%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1食品饮料沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 -2.61% -1.83% 50.66% 相对收益 -3.54% -5.26% 23.19% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 99 总市值（亿） 36981 流通市值（亿） 33529 市盈率（倍） 32.60 市净率（倍） 6.48 成分股总营收（亿） 6137 成分股总净利润（亿） 1029 成分股资产负债率（%） 34.15 [Table_Report]相关报告 《食品饮料行业周报：酒鬼酒内参增速可观，山西汾酒主抓高端》 2020-01-13 《食品饮料行业周报：茅台提前执行 2020Q1计划，百润新品 SKU 储备充足》 2019-12-18 《食品饮料行业周报：茅台 Q3 渠道仍在调 整,景气度依旧》2019-10-20 [Table_Author]证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理：张立 执业证书编号：S0550119080009 021-20363244 zhangl2@nesc.cn 食品饮料 发布时间：2020-02-02 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8 [Table_PageTop] 行业动态报告 1. 从四个维度看当前肺炎疫情对白酒板块的影响 当前肺炎疫情仍处于早期发展阶段，政府应对措施相较于非典更加严厉、时间上更提前，借鉴 2002-2003 年非典经验，可从四方面分析肺炎疫情对白酒行业的影响。回顾非典发生于 2002 年 11 月至 2003 年 7 月之间，主要可以分为 3 个阶段，分别为扩散期、爆发期、稳定期。本次武汉疫情始于 2019 年 12 月，12 月 31 日武汉市卫健委通报已发现 27 例肺炎病例，初步分析为病毒性肺炎；随着疫情发酵，2020 年1 月 23 日 10 时起，武汉封城。从武汉疫情的发展来看，本次疫情相较于非典传染性更强，致死率更低。从应对措施来看，本次政府措施更加严厉，如武汉封城、各地区加强返乡人员隔离、延长春节假期等。从应对时间上来看更加提前，对于防控疫情蔓延发酵效果更好。从疫情发展阶段来看，当前仍处于疫情发展的早期阶段。关于本次肺炎疫情对白酒行业的影响，我们认为可以在借鉴非典疫情历史经验的同时，从行业层面、库存与批价、业绩与股价表现、估值四个方面分析肺炎疫情对白酒行业的影响。 表 1：2002-2003 年非典发展阶段划分 时间段 扩散期 2002 年 11 月 16 日（首个非典病例出现在广东）至 2003 年 3 月 11 日。 爆发期 2003 年 3 月 12 日（WHO 发布非典全球警报）至 2003 年 5 月 31 日，其中2003 年 5 月 9 日，北京宣布医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势。 稳定期 2003 年 6 月 1 日（卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消）至 2003年 7 月 13 日（全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束）。 数据来源：东北证券, 公开资料 1.1. 行业层面:“SARS”期间白酒行业处于黄金十年的起步阶段 VS“武汉肺炎疫情”白酒行业处