中国消费电子产业链中期信用观察2025

中诚信国际特别评论 2025 年 10 月 目录 要 点 1 主要关注因素 2 结 论 11 特别评论 联络人 作者 企业评级部 杨 锐 027-87339288 ryang@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 中国电子行业 中国消费电子产业链中期信用观察：大国博弈与AI 革命下，消费电子产业链分化前行 要点 ⚫ 在全球经济缓慢复苏、大国博弈加剧与 AI 革命背景下，2025年上半年消费电子市场需求保持温和复苏，全球智能手机、PC和智能穿戴等代表性产品出货量表现分化，智能手机进入存量竞争时代，增长略显乏力；PC 市场在换机周期及 AI 创新驱动下保持稳健增长，相关终端品牌厂商经营业绩好转；智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略，并凭借新兴技术及新颖设计实现快速增长。 ⚫ 终端需求温和复苏，产业链内各细分行业整体经营业绩有所好转，ODM 厂商盈利空间持续被压缩，亟需拓展新的业务领域；模组企业经营业绩好转，但毛利率持续下行，仍面临一定盈利压力；电池和 PCB 领域应用领域较广，整体经营业绩稳步增长；半导体触底回升，AI 算力需求爆发及芯片价格上涨带动产业链各环节业绩明显好转，资本支出放缓，投资趋于理性。 ⚫2025 年 1~6 月，在人工智能（AI）、政策支持以及新产品形态的共同驱动下，消费电子产业链样本企业整体收入保持良好态势，盈利水平有所改善，经营获现水平基本保持稳定，但运营效率略有下滑；但各行业表现分化，PCB、消费类电池及电子零部件行业整体稳步增长，终端品牌厂商、ODM 及模组行业整体表现不佳，盈利空间进一步压缩，半导体行业盈利情况明显好转。产业链资本开支恢复增长，资金需求增加带动产业链内样本企业总债务规模仍继续增长，财务杠杆小幅上升，偿债指标有所弱化，但产业链经营业绩有望改善，叠加外部融资环境较为宽松，整体偿债风险仍处于可控范围。 2 中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月 主要关注因素 消费电子产业链长且涉及范围广，上游涉及芯片、面板、摄像头模块、电池、PCB等元器件及电子零部件和操作系统开发，中游包括整机组装厂商，下游主要为终端品牌厂商。各细分子行业的业务模式及财务表现有所差异。2025年以来在全球经济缓慢复苏、地缘政治紧张、通胀及美国关税政策的不确定性等潜在不利因素仍对消费电子需求产生影响，产业链经营表现有所好转但仍面临挑战，AI等创新技术对消费电子需求拉动作用有限，行业仍处于缓慢“复苏”阶段，本文将从主要终端产品市场需求变化为起点，分析其对产业链各环节经营策略调整、财务指标的影响程度及信用风险情况。本文财务分析中选用的样本企业系国内上市及发债企业中与消费电子产业链相关的企业，共计243家。 2025 年上半年消费电子市场需求保持温和复苏，全球智能手机、PC 和智能穿戴等代表性产品出货量表现分化，智能手机进入存量竞争时代，增长略显乏力；PC 市场在换机周期及 AI 创新驱动下保持稳健增长，相关终端品牌厂商经营业绩好转；智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略，并凭借新兴技术及新颖设计实现快速增长。 消费电子指满足消费者日常使用需求的电子设备，目前最具代表性、人均普及率最高且市场规模占比较大的消费电子终端产品1主要包括手机、PC、智能穿戴设备，消费电子行业发展水平与社会经济发展、技术进步密不可分。2024年，在刚性换机需求、新兴市场智能手机普及率提升、消费者信心回升及厂商积极营销的共同驱动下，全球智能手机市场增长7%，达到12.2亿部，实现了在连续两年下滑后的温和复苏；但这种温和复苏程度在2025年并未得到加强，随着阶段性换机高峰进入尾声以及厂商寻求更健康的库存水位，智能手机市场增长乏力。2025年1~6月，全球智能手机市场增长约1.28%，达到约6.01亿部，增速已经连续四个季度下滑，全球智能手机市场已经进入存量竞争时代，性能过剩的硬件水平及“爆款”应用的缺失都抑制了智能手机市场的增长。PC方面，在新的换机周期、AI创新功能以及Windows10服务即将终止前的商用PC更新带动下，全球PC市场迎来连续六个季度正增长，2025年1~6月，全球PC市场出货量达1.32亿台，同比增长5.53%，保持良好的增长态势。2025年4月2日，美国以追求“公平贸易”为名，推出了 “对等关税”政策2，虽然各国经过一系列谈判达成阶段性和解，但这种和解持续性存疑，美国关税政策仍具有较大不确定性，而这种不确定性的关税政策一定程度上会推动消费电子产品价格上涨，进而影响需求复苏。整体来看，在经济缓慢复苏、地缘政治及美国关税政策的不确定性影响下，可能对智能手机、PC等消费电子市场的持续增长带来不确定性。 1 智能家居类设备也属于消费电子行业的主要产品类型，但因涉及产品种类多、产业链与本文介绍的个人移动类电子设备存在差异，因此未单独进行介绍。 2 “对等关税”核心规则是，如果某个贸易伙伴对美国商品征收的关税高于美国对该国商品的关税，美国就将把税率提升至“对等”水平。 3 中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月 图 1：近年来全球及中国智能手机出货量变化情况 资料来源：IDC，iFinD，中诚信国际整理 图 2：近年来全球 PC 出货量变化情况 资料来源：iFinD，中诚信国际整理 可穿戴设备主要包括无线耳机、智能腕戴产品等，在经历多个季度增速放缓后，可穿戴设备在2025年以来呈现快速反弹趋势。得益于市场需求回升以及品牌厂商热销产品的推出，根据Canalys数据，2025年第一季度全球可穿戴腕带设备出货量达4,660万台，同比增长13%，其中基础手环、基础手表及智能手表三大主要产品均实现增长。个人音频市场方面（包括TWS、无线颈挂式二级和无线头戴式耳机），根据IDC数据，2024年上半年全球耳戴市场出货量1.7亿台，同比增长11.8%，其中一季度TWS市场出货量同比增长18%达7,800万台，创下2021年以来最高增速，此外OWS（开放式）凭借新兴技术及新颖时尚的外观，出货量快速增长，出货量占比约10.1%，同比大幅增长61.1%，成为TWS以外新的增长点。 分区域来看，各地区不同消费电子产品出货情况仍有所分化，但整体表现好于去年同期。手机方面，根据IDC数据，2025年一、二季度全球智能手机出货量增速分别为1.53%和1.03%，受益于年初国家补贴带来的换机需求，中国市场在第一季度表现优于全球平均水平，但随着补贴刺激效应减退以及关税不确定性影响，消费需求复苏疲软，中国市场在第二季度表现下滑，出货量同比下降约4%；根据Canalys数据，非洲市场受益于通胀压力缓解，智能手机市场保持稳健增长，2025年二季度同比增长约7%；中东（不含土耳其）地区随-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%050100150200250300350400450全球智能手机出货量（百万部）中国智能手机出货量（百万部）同比增速（全球）同比增速（中国）-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00