华泰证券专题分析-新冠疫情的五大特征对A股的影响分析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/专题研究 2020年02月01日 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 陈莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 胡健 021-28972096 联系人 hujian013575@htsc.com 王以 联系人 wangyi012893@htsc.com 1《策略: 2000 亿美元增量进口，怎么买？》2019.12 2《策略: 2020 年 1 月解禁高峰的表与里》2019.12 3《策略: 再融资修订解读暨监管政策变化梳理》2019.11 新冠疫情的五大特征对A股的影响分析 疫情影响短期 A 股节奏但大概率不改方向，中期主线有望“王者归来” 借鉴 SARS 时期 AH 股表现：大势层面，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标，其波峰或将预示市场走出波谷；配置层面，沿人口聚集、人口流动等五大传导链条的行业有回撤压力。在新冠疫情 vs SARS 的五点差异下（内外扩散程度、重疫区经济功能、劳动力输入输出、经济周期及结构、互联化产业成熟度），预计本次新冠疫情对我国经济全年的冲击幅度大概率弱于 SARS 疫情，但 Q1 经济冲击幅度或不弱于 SARS 疫情期间。考虑疫情悲观、中性、乐观情形假设下，A 股盈利增速未明显偏离 2020 年度策略报告中的预判区间，维持指数收益率、市场节奏、配置主线的判断。 SARS 启示：新增疑似病例“波峰”或将预示市场走出“波谷” 市场面：AH 股进入“SARS 状态”时点不同（4 月中旬 vs 3 月初），但回撤幅度（约 9%）、探底时点（4 月末）、反弹结束时点（6 月初）类似，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标。宏观面：彼时疫情前中国货币政策宽松、宏观经济处上行期，SARS 对经济增长仅造成短期扰动，对冲政策以定向财政政策为主，而非受信贷增速攀升掣肘的货币政策。中观面：结合行业景气及财报数据，我们认为 SARS 疫情主要有五大负面传导链条，人口聚集的线下消费（商贸、传媒）、人口流动的出行场景（交运、消服）、地产及后周期、关键消费品（食饮、农牧）、人口情绪的恐慌宣泄（券商）。 新冠 vs SARS：五点差异下对经济和 A 股的冲击不同 新冠疫情 vs SARS 疫情：1）疫情集中于国内 VS 疫情全球性扩散；2）重疫区的功能不同——交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区；3）疫情特殊时点的人口流动主方向不同——劳动力输出省+春节前 VS 劳动力输入省+春季开工后；4）所处经济周期位置和经济结构状况个不同——被动去库尾部+三产和消费主导 VS 主动补库期+二产和投资主导；5）互联化程度不同——网购/快递/云办公/自动化成熟期 VS 网购/快递/soho/自动化起步前。五点差异之下，我们认为本次新冠疫情对我国经济全年总体冲击幅度大概率弱于 SARS 疫情，但 Q1 冲击幅度或不弱于 SARS 疫情期间。 疫情对 A 股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设 我们预计新冠疫情对全年 A 股盈利的影响弱于 SARS 时期，但对 Q1 A 股盈利的影响或不弱于 SARS 时期。参考 2003 年 SARS、2013 年 H7N9 禽流感期间的 A 股风险溢价水平，我们认为节前 A 股市场已基本隐含了疫情对 A 股盈利影响的较悲观至中性区间（疫情防控乐观、中性、悲观情景假设下，预估 2020 年 A 股净利润增速或约 10%、7%、3%，未明显偏离我们在年度策略展望中 5%~10.9%的预判）。基于节前 price in 的程度、盈利预测、历史经验借鉴，我们预估悲观情形下沪指有可能在疑似病例峰值前下跌至 2800 点一线，但拉长全年来看，我们认为 3000 点以下是配置时机。 短期四点配置思路，中期四大主线有望“王者归来” 在新增疑似病例高峰到来前，整体市场风险偏好特别是疫情利空行业仍有下行压力。短期四点配置思路：1）优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品种如医药、电动车产业链；2）优选短期受大势情绪影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造；3）优选海外有产能、处于海外大客户供应链的上中游设备及零部件制造商；4）短期关注可能直接受益于疫情的在线教育/网络购物/游戏/速冻及快消食品。我们 11.22 年度策略中的三大主线：电动车链/计算机/电子，以及制造业投资逻辑下的设备及零部件板块，也符合短期相对收益配置逻辑，有望逐步“王者归来”。 风险提示：下行风险是疫情控制情况低于预期，疑似病例、重症病例仍持续上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工正常。 相关研究 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 SARS 启示：上行期的“波折”，新增疑似病例是市场晴雨表 ............................................. 4 市场面：A、H 股回撤 9%，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标 .................... 4 宏观面：经济上行期的“短暂波折”，定向财政政策发力 ............................................ 6 中观面：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大 .................. 8 新冠 VS SARS：五点差异下对经济和 A 股的冲击不同 .................................................. 12 疫情集中于国内 VS 疫情全球性扩散 ....................................................................... 12 重疫区功能不同：交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区 ........................................ 12 劳动力输出省+春节前 VS 劳动力输入省+春季开工后 ............................................ 15 被动去库尾部+三产和消费主导 VS 主动补库期+二产和投资主导 ........................... 17 经济结构不同导致疫情对经济的冲击弹性不同 ................................................ 17 经济周期不同阶段导致的供需结构影响不同 .................................................... 19 网购/快递/云办公/自动化成熟期 VS 网购/快递/soho/自动化起步前 ........................ 21 短期利空行业仍有下行压力，中期三大主线有望“王者归来” ........................................... 22