资金跟踪系列之十五：两融大幅回补，ETF仍被加速申购

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观流动性： 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回升，上证 50、沪深 300、科创 50 等指数的波动率均回升，其他主要宽基指数则均回落。行业上，电子、有色、汽车、房地产、电新、化工等板块交易热度在 80%分位数以上，通信的波动率处于 80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，建材等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测同时被上调。行业上，计算机、传媒、商贸零售、医药、电新、汽车等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证 500、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，上证 50 则均被下调。风格上，小盘成长/价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，中盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，大盘/中盘成长、大盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回升，整体净卖出 基于前 10 大活跃股口径，上周北上在电新、电子、家电等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、食品饮料等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块，净卖出计算机、医药、机械等板块。综合来看：北上可能主要净卖出计算机、医药、机械等板块。 两融活跃度继续上升至 2016 年以来的高点 上周两融净买入 473.15 亿元，行业上，主要净买入电子、有色、计算机等板块，仅小幅净卖出煤炭等板块。其中，消费者服务、通信、医药等融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比均继续回落。行业层面，建筑、军工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF 延续被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓消费者服务、商贸零售、电新等板块，主要减仓通信、有色、医药等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周 ETF 继续被净申购，且以个人 ETF 为主。从 ETF 跟踪的指数来看，与科创 50、券商、沪深 300 等相关的 ETF 被主要净申购，与中证 A500、中证 1000 等相关的 ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、有色、电新等板块，主要净卖出通信、交运、煤炭等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回升至近十年高点且明显回补，ETF 继续被明显净申购且以个人 ETF 为主，相应地，龙虎榜的交易热度继续回落，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上资金则再度净流出；另一方面，ETF 和北上的买入共识度维持阶段高位，而两融和龙虎榜的买入共识度重新回升。这意味着节后两融与个人 ETF 重新成为了市场的主要增量资金，而北上资金的反复可能阶段成为市场交易层面的扰动，后续关注两融回补的持续性。 风险提示 测算误差。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面宽松................................... 5 1.1 美元指数再度回升，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落 ................................ 5 1.2 离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面宽松 ........................................ 5 2、市场整体交易热度回升，上证 50、沪深 300、科创 50 的波动率均回升................................ 6 2.1 市场交易热度回升，超半数行业交易热度依然在 80%分位数以上................................. 6 2.2 上证 50、沪深 300、科创 50 的波动率均回升，通信的波动率仍处于 80%分位数以上................ 7 2.3 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在 80%历史分位数以下............................... 8 3、电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前........................................... 9 4、分析师同时上调了全 A 的 2025/2026 年的净利润预测.............................................. 10 4.1 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 ....................................... 10 4.2 计算机、传媒、商贸零售等板块的 2025/2026 年净利润预测均被上调 ........................... 11 4.3 创业板指、中证 500、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调................................ 12 4.4 小盘成长/价值的 25/26 年的净利润预测均被下调 ............................................ 13 5、北上交易活跃度回升，整体净卖出 A 股.......................................................... 14 5.1 基于前 10 大活跃股：北上在电新、电子、家电等板块买卖总额之比上升 ........................ 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等 ................ 15 6、两融活跃度继续上升至 2016 年以来的高点....................................................... 17 6.1 两融主要净买入电子、有色、计算机等板块 ................................................. 17 6.2 消费者服务、通信、医药等板块融资买入占比环比上升幅度较大 ............................... 17 6.3 两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) ........................................ 18 7、龙虎榜交易热度继续回落.................................