非银行金融行业研究：3季报大超预期，市场风格切换支撑非银估值修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 短期业绩延续高增概率大，估值性价比高。三季度市场日均股票成交额为 2.11 万亿元，同比+211%；25Q3 行业 IPO 规模同比增长 148%，再融资规模同比增长 217%，债券承销规模同比增长 19%；Q3 日均两融余额同比增长 49%至 2.1 万亿元；上证指数单季上涨 12.7%，沪深 300 上涨 17.9%。当前板块估值性价比高，PB（LF）估值 1.44 倍，处于十年 41%分位数，短期市场风格切换，在高切低的情况下，券商板块估值有望修复。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、西安奕材（科创板待上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09 ADT 为 2564 亿元，同比+126%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 3 季度保险公司权益投资亮眼，新华、中国财险发布业绩预增公告。1）新华保险:前三季度归母净利润预计为 299.86至 341.22 亿元，同比增加 93.06 至 134.42 亿元，同比增长 45%至 65%，其中 Q3 单季预计为 151.87 至 193.23 亿元，同比增加 55.90 至 97.26 亿元，同比增长 58.2%至 101.3%，高增长预计主因公司权益仓位高且成长风格配置较多。前三季度扣非归母净利润预计为 289.98 至 331.41 亿元，同比增长 40%至 60%，其中 Q3 单季预计为 141.49 至 182.92 亿元，同比增长 47.3%至 90.4%，与归母净利润差额约 10 亿元预计主要为投资杭州银行带来的一次性收益，截至 2025H1，新华保险持有杭州银行 5.01%股份并已获得董事会席位，根据规定可将杭州银行以长期股权投资核算，并按照 1 倍 PB记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入。2）中国财险：预计前三季度净利润 374.50 至 428.00亿元，同比增长 40%-60%，Q3 单季净利润 139.95 至 193.45 亿元，同比增长 50.6%-108.2%，一是权益市场向好投资收益大幅提升，二是大灾同比好转，COR 改善。 投资建议：3 季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升，当前估值性价比较高，建议关注配置的窗口期。Q3 沪深 300 指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计 Q3 的 FVPL 股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长，保险股后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） .................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ..........