美债框架和复盘系列之一：美国债券市场及风险概况

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·债券深度 美国债券市场及风险概况 ——美债框架和复盘系列之一 核心观点 美国债券市场是全球规模最大、结构最成熟的固定收益市场之一，呈现主权信用为核心、品种多元分化的特征。按发行主体可分为五大核心品类：一是美国国债，现存可流通国债合计 28.97 万亿美元，涵盖短期国库券、中期国债、长期国债及通胀保值债券（TIPS）等，其中中期国债占存量国债半数以上；二是抵押贷款支持证券（MBS），发行规模由于疫情期间的刺激政策和后续的加息周期波动较大；三是公司债，最新存量规模为 11.36 万亿美元；此外还有市政债（4.23 万亿美元）、联邦机构债及资产支持证券（ABS）等补充品类。风险方面，美国市政债尤其值得关注。不同于我国，美联邦财政体系下允许地方政府破产，因而当地的财政健康程度是信用风险的重要来源。 主要内容 美国债券市场分类及存量 美国国债是由美国财政部代表美国联邦政府发行的国家公债，现存可流通国债合计28.97 万亿美元，超一半为中期国债。公司债是上市公司与私营企业发行的债券，最新存量规模为 11.36 万亿美元。MBS 是一种以特定不动产抵押贷款池作为担保的债务工具，抵押贷款可涉及住宅或商业地产，其发行规模由于疫情期间的刺激政策和后续的加息周期波动较大。市政债券是由美国各州、城市或其他地方政府机构发行的，筹集的资金主要用于公共项目的债券，其主要类型包括一般责任债券和收益债券，其最新存量规模为 4.23 万亿美元。美国机构债券是由政府附属机构或政府支持企业（GSE）发行的债券，旨在为住房、农业等公共项目筹集资金，其存量合计 2.07 万亿美元，且 1 年内短期美国政府机构债券占比持续下滑。 美国主要的监管机构 美国财政部是联邦内阁部门，负责国债的监管和发行。美国证券交易委员会（SEC）可对证券发行与交易、投资顾问及自律监管组织进行监督。美国全国证券交易商协会（NASD）是一家自律监管组织，负责监管经纪交易商及场外交易市场。美联储（Fed）是美国的中央银行，其核心职能包括制定货币政策和建立稳定的金融体系。美国金融业监管局（FINRA）是美国国会授权的自律监管组织，负责对美国所有面向公众开展业务的证券公司进行监管。存托信托与清算公司（DTCC）是一家交易后基础设施机构，为全球资本市场提供清算、结算及信息服务。 美国各类债券的违约风险分析 美国国债仍是全球“无风险资产”，尽管高额的美国国债余额带来了每年超万亿的利息支出，但其债务偿付压力低于历史峰值。美国公司债的违约风险可参照信用评级体系结合行业周期进行评估，特殊情况下美企业的财务造假也是风险源之一。MBS、ABS 应关注其底层资产，前者关注美房地产市场，后者则应关注其具体的资产池。在分散投资的情况下，二者风险较低。美国政府机构债券的风险在于隐性担保的政策博弈，目前看仍有政府信用的支持。美国市政债不同于中国地方政府债，其联邦财政体系下允许地方政府破产，因而需关注地方政府的财政健康度。 风险提示：超预期违约事件、海外市场波动风险、宽信用加速风险。 债券研究 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-56135218 SAC 编号:S1440512070011 尚晓岑 shangxiaocen@csc.com.cn 010-56135224 SAC 编号:S1440523100003 曲远源 quyuanyuan@csc.com.cn 010-56135221 SAC 编号:S1440524070011 发布日期： 2025 年 09 月 28 日 市场表现 相关研究报告 25.09.19 【中信建投固定收益】利率债:城投行业信用打分框架建模——城投债投资框架系列（二） 25.09.19 【中信建投固定收益】利率债:历史五轮城投周期复盘（2008-2021）——城投债投资框架系列（一） 25.09.14 【中信建投固定收益】:科创债 ETF 的收益和风险特征 25.09.13 【中信建投固定收益】:如何理解现代货币理论（MMT）？——理论、实践与债市表征 25.08.23 【中信建投固定收益】可转债:转债新券上市初期表现的历史回顾、原因分析及对应投资策略 -11%9%29%49%2024/9/132024/10/132024/11/132024/12/132025/1/132025/2/132025/3/132025/4/132025/5/132025/6/132025/7/132025/8/13标普500上证指数 债 券研究 债券深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、美国债券市场的品种 ....................................................................................................................... 1 1.1 美国国债（Treasury） ............................................................................................................... 1 1.2 公司债（Corporate Bond）......................................................................................................... 2 1.3 其他常见债务工具 .................................................................................................................... 2 二、美国债券各品种的发行规模和存量情况 ........................................................................................... 4 2.1 国债 ......................................................................................................................................... 4 2.1.1 国债发行规模 .................................................................................................................. 5 2.1.2 国债存量规模 ..............