2026年教育行业投资策略：景气与困境反转交织，投资机会纷呈

证 券 研 究 报 告景气与困境反转交织，投资机会纷呈2026年教育行业投资策略证券分析师：黄哲 A0230513030001 2025.11.16主要内容1. 基本面触底叠加政策推进，高教困境反转可期2. 青年人群技能培训需求激增，职教行业景气上行3. 教培行业特许经营，强品牌强增长2www.swsresearch.com证券研究报告3◼港美股教育指数年初至今取得11.4%的绝对回报，相对恒生中国企业指数超额收益为-17.5%（截至11月14日）。•1）教培行业经营略有波动，指数年初至今累计收益为0.98%，相对恒生中国企业指数超额收益为-27.9%。•2）港股民办高职教行业走强，初至今累计收益为52.9%，相对恒生中国企业指数超额收益为24%。资料来源：Wind，申万宏源研究领涨教育重点公司（数据截止2025.11.14）教育指数略微上涨，仍跑输恒生国企指数资料来源：Wind，申万宏源研究-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%教育指数民办高职教K12课外培训恒生国企指数证券代码证券简称2025.1.1-2025.11.14 涨跌幅市值（亿港元）所属领域0667.HK中国东方教育140%140高教/职教6169.HK宇华教育54%24高教/职教1765.HK希望教育47%19高教/职教3978.HK卓越教育39%42K12教培DAO.N有道25%86K12教培2001.HK新高教集团24%23高教/职教9616.HK东软睿新集团19%17高教/职教1890.HK中国科培15%30高教/职教GOTU.N高途集团13%47K12教培TAL.N好未来12%530K12教培1981.HK华夏控股10%22高教/职教0839.HK中教控股-10%82高教/职教EDU.N新东方-17%661K12教培0382.HK中汇集团-27%17高教/职教1773.HK天立教育-39%47K12学校1769.HK思考乐教育-43%19K12教培www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 基本面触底叠底叠加政策加政策推进，推进，高教困高教困境反转境反转可期可期◼高教复盘：政策推进亟待提速，高教行业估值震荡下行◼营利性分类管理条件逐步成熟，高校办学质量接近达标，经营效率提升可期•以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张，承接增量高教需求，是高教监管的主旨思路。•营利性分类管理改革重启。2017年民办教育促进法提出对民办学校采用营利性或非营利性的分类管理办法。截止2025年全国32省市仍未完成分类管理。25年湖南省重启营利性分类管理，或将成为试点，积累成熟经验后向全国推广。而营利性经营牌照的获取将给与民办高校稳定的政策环境保证其投资回报，扩大经营规模，满足增量高等教育需求。•办学质量提升成为营利性分类管理的前提条件，民办学校办学投入增加的周期接近尾声，盈利能力提升可期。由于办学质量提升以生均指标为评判标准之一，过去5年各高教公司显著放缓招生节奏，控制在校生规模不变，以期生均指标逐步达标。同时各项成本投入增加，成本增速快于收入增速，利润率显著收缩。民办高校行业估值承压。经过五年间办学的持续投入，民办高校办学质量快速提升，关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标，我们预计未来一年高教公司的经营效益有望逐步触底回升，营利性分类管理的基本条件成熟。◼关注：宇华教育，中教控股，新高教，中国科培，东软睿新，希教国际控股，中汇集团。 •伴随办学投入及资本开支见顶，高教公司派息恢复也值得期待。在目前30%派息率，4倍左右PE估值下，部分现金分红的高教公司股息率超过9%，具备良好的安全边际。www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 2 高教复盘：政：政策与基策与基本面共本面共同主导同主导高教估高教估值起伏值起伏◼政策与基本面共振主导了过去8年港股教育板块的涨跌。•在政策相对真空的时间段，公司业绩、并购等体现基本面积极变化成为股价上行的主要驱动力。•我们预计，民办高职教营利性分类管理政策逐步重启后上市公司旗下学校有较大概率选择成为营利性学校，从而打消市场对于举办人或股东取得办学收益限制的担忧，教育公司的估值将得到一轮大修正。资料来源：国务院，教育部，公司公告，Wind民办高职教板块自上市起累计收益（左轴）与事件驱动-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%民办高职教恒生国企指数2018.8 《民促法实施条例（送审稿）》公布。并购于关联交易预计受限，影响公司业绩增长预期。2018.11 幼教新规，禁止幼教公司借助资本市场实现规模扩张。2019.3 政府工作报告首提高职百万扩招。2019.6-7 以宇华教育收购山东英才为代表的，上市公司并购市场均有斩获，打消并购受限的顾虑。2019.9 以希望教育为代表的的多家公司告新学期在校生人数迅猛增长。扩招红利开始兑现。2019.11 多家公司发布业绩，利润同比增速均超30%。2020.3-4 多家公司发布年度或中期业绩，收入利润增幅维持高位，疫情下防御属性凸显。2020.9 由于《民促法（实施条例）》即将落地，引发市场对18年送审稿后续影响的担忧。2020.11 教育部发布政协提案答复函，明确对于民办高教关联交易持开放态度。2021.3 中纪委发文呼吁监管K12教培行业，K12教培板块下行带动高职教板块估值杀跌。2021.4 市场预计利公司业绩高增 ，利润扩张，积极布局年报行情。2021.5 由于希望教育中期业绩低于预期。多家公司配售融资，板块出现回调。2021.5-7 “双减”政策落地，教育行业大幅下跌。2021.10《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》出台 ，市场预期政策回暖，股价反弹。2021.10-11 中教、宇华相继配售。2021.11 主要高教公司公告靓丽业绩。板块成长性依旧，估值反弹。2022.1 市场担忧民办高教行业可能存在的禁止并购和分红的监管风险，导致市场风险偏好迅速下行，板块估值大跌。2022.6 多家公司发布22学年专升本招生计划，增速大超市场预期，市场关注度重回基本面。2022.11 港股流动性改善叠加年报博弈，高教板块开启反弹。2022.8 黑龙江通过省内高校选营选非审核，政策担忧缓解。2023.11 高教公司年报不及预期，办学质量提升大背景下，多数公司利润率开始收缩。2024.11 中教控股计提商誉减值，利润同比大跌。2024.11 高教公司净利润率普遍下跌。2025.4 宇华教育、希教国际控股中报超预期。2者完成质量提升，利润率收窄趋势反转。高教股政策，基本面复盘www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 高教需求仍在仍在增长，增长，高教行高教行业持续业持续扩张扩张◼高等教育毛入学率（适龄人口大学入学率）持续提升下，高教人数持续增长。•高等教育毛入学率 ≈ 高等教育在校生人数 / 18-22岁适龄人口•适龄人口（分母）相对稳定：2025年高考报名人数增长至1,335万人