IP行业深度报告：复盘两大长青IP，看跨越周期的IP生命力

请务必阅读正文之后的重要声明部分复盘两大长青 IP，看跨越周期的 IP 生命力——IP 行业深度报告传媒证券研究报告/行业深度报告2025 年 10 月 08 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)18,639.61行业流通市值(亿元)17,144.81行业-市场走势对比相关报告1、《估值超百亿港元，TOP TOY 冲刺港交所》2025-10-072、《【中泰传媒】出版行业半年报总 结 ： 利 润 改 善 ， 披 荆 斩 棘 》2025-09-033、《【中泰传媒互联网】2Q25 游戏财报总结：收入连续 6 季度攀升，经营净现金创新高》2025-08-31重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（港元） 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E泡泡玛特254.80.812.358.59 13.48 19.8728699271712买入大麦娱乐1.0(0.01)0.010.030.050.07-91311913买入巨星传奇10.50.040.070.070.140.242391371376840增持备注：股价取自 2025 年 10 月 8 日收盘价；大麦娱乐财年截至 3 月 31 日。报告摘要一、三丽鸥：51 年长青的形象 IP 元老。1.1 复盘：历经“三起三落”，步入发展快车道。我们将三丽鸥的发展史分为 4个时期：①初创期（1960-1990 年）：礼品制造商 IP 化启蒙；②突破期（1991-2000年）：核心 IP 首次“出圈”；③转型期（2001-2012 年）：海外市场取得突破；④焕新期（2013 年至今）：各市场改革成效显著。1.2 启示：IP 设计与时俱进，多 IP 多场景熨平周期。①形象类 IP 受宏观经济影响较大，存在周期波动；②单一 IP：持续推出符合市场需求的新品延续经典 IP 的生命力：如 Hello Kitty年度主题设计、Hello Kitty 区域限定（黑皮 Kitty 等）；③多 IP 组合：从单纯的商品输出转向全面的市场营销，积极推行多元化 IP 矩阵战略。重点营销 Hello Kitty 之外的角色（如世界库洛米计划），吸引明星与粉丝共创，持续打造新角色（如 NEXT KAWAII PROJECT），Hello Kitty 的收入占比由 FY2014 的 76%降至 FY2024 的 30%。④多接触点：突破“以商品为中心”的经营模式，拓宽接触场景，如将全球“三丽鸥时间”提高到 3000 亿小时以上。二、宝可梦：29 年不衰的全球第一吸金 IP2.1 复盘：内容持续推陈出新，多方位渗透海外市场。①起势：以《宝可梦》系列游戏为核心，纵向迭代与横向衍生并举，游戏内容构成 IP 灵魂。②中国市场开拓：动画奠定基础，游戏逐步渗透，消费品以授权代理模式完善运营。2.2 启示：优质内容穿越周期，高度广度相辅相成。①长青 IP 打破内容与形象的边界，与时俱进的内容是 IP 长青重要助力。②IP 的高度与 IP 的广度相辅相成，基于 IP 的多维衍生及商业化亦是提升 IP 影响力的重要途径。③PTCG：衍生品具备相对独立的供需格局，潮玩价值发现需要时间。三、投资建议：看好 IP 行业投资价值，期待大 IP 及其商业化。3 个方向值得关注：（1）拥有优质 IP 矩阵、强运营和渠道能力的 IP2C 模式潮玩龙头，推荐泡泡玛特，关注 TOP TOY、52TOYS；（3）拥有优质 IP 资源和 B 端客户资源的 IP2B2C模式 IP 运营商，推荐大麦娱乐，关注巨星传奇；（2）拥有优质 IP 的内容商，关注上海电影、荣信文化、阅文集团。风险提示：IP 生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、三丽鸥：51 年长青的形象 IP 元老...................................................................... 31.1 复盘：历经“三起三落”，步入发展快车道................................................31.2 启示：IP 设计与时俱进，多 IP 多场景熨平周期..........................................4二、宝可梦：29 年不衰的全球第一吸金 IP................................................................92.1 复盘：内容持续推陈出新，多方位渗透海外市场.........................................92.2 启示：优质内容穿越周期，高度广度相辅相成.......................................... 10三、投资建议：把握优质 IP，期待大 IP 及其商业化.............................................. 14四、风险提示............................................................................................................15图表目录图表 1： 三丽鸥“三起三落”复盘............................................................................4图表 2： 三丽鸥海外销售额前三的类别（FY2011H1）............................................4图表 3： 三丽鸥中国授权业务客户结构.................................................................... 4图表 4： Hello Kitty 年度设计....................................................................................5图表 5： 日本地域限定 Hello Kitty.............................................................................5图表 6： HELLO KITTY GOGO GAL 系列................................................................5图表 7： 1988-2024 三丽鸥大赏排名..................