回归成长轨道，AI注入新动力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 歌尔股份（002241） 公司覆盖 回归成长轨道，AI 注入新动力 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-09-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 35.35 近 12 个月最高/最低（元） 37.17/17.11 总股本（百万股） 3,501 流通股本（百万股） 3,093 流通股比例（%） 88.37 总市值（亿元） 1,237 流通市值（亿元） 1,094 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 逐步回归成长轨道。 公司收入表现整体较为稳健，从 2018 年的 237.5 亿元增长到 2022 年的 1048.9 亿元，之后经历 2022-2024 年波折，营收保持在 1000 亿附近。从季度维度来看，公司收入在 2Q23-1Q24 出现四个季度的同比下降调整之后，2Q24 开始逐步回归正轨，收入端开始呈现增长态势。利润端来看，歌尔股份从 2018 年的 8.7 亿元增长到 2021 年的 42.8 亿元，在经历波动之后，下降到 2023 年的 10.9 亿元，之后开始逐步恢复，公司利润在 2024 年恢复到 26.7 亿元，2025 年上半年归母净利润达到 14.2 亿元，同比增长 15.7%。随着 AI 不断重塑终端形态，创造新的消费电子品类，公司作为行业头部的制造厂商，有望受益于产业趋势。 ⚫ AI 眼镜注入新的成长动力。 AI 眼镜在于集成了强大的端侧或云端 AI 大模型，使得设备从一个简单的信息提示器或摄像头，转变为一个能够主动与用户环境进行对话式交互的智能助手。焦点已经从单纯地“显示”信息，转变为主动地“理解”和“交互”，这种转变标志着可穿戴设备进入了一个新的智慧化阶段。从头部厂商的产品来看，Meta 的 AI 眼镜定位精准，实现较快的消费者教育。从定价策略来看，Meta 巧妙地利用了 Ray-Ban 品牌已有的高端认知，旨在将这款眼镜定位为一种易于接受的技术升级，而非昂贵、高风险的科技产品。消费者已经习惯为 Ray-Ban 品牌支付约 170美元的溢价，而增加的技术成本（约 130 美元）与其他流行的科技配件（如高端无线耳机）相当。通过将价格锚定在一个熟悉的时尚单品上，Meta 使得购买行为感觉更像是对已知产品的特性升级，而不是冒险进入一个未知的科技领域。这极大地降低了主流消费者的心理购买门槛。 以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能点的 AI 智能眼镜产品的全球市场规模在 2025 年上半年快速成长，新产品层出不穷。未来伴随光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟和相关软件应用的进一步发展，AI 智能眼镜和 AR 增强现实产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，为公司带来新的业务增长点。 ⚫ 健康检测+AI 重新定义耳机。 更强的 SoC、更多元化的传感器和 AI 技术的融合，正在将耳机推向一个前所未有的新高度，使其有望成为最私密的个人计算终端，极大地增强智能手机的功能。首先耳朵是进行精确生物特征感知的理想位置，能够稳定地监测心率、体温等指标。其次，它是传递和接收音频信息最直接的通道，无论是语音助手、系统通知还是实时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，与手表不同，耳机能提供沉浸式的、私-26%-1%24%49%74%9/2412/243/256/25歌尔股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 歌尔股份（002241） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 密的音视频体验（通过空间音频）；与手机不同，它可以被持续、无感地佩戴。 AI 技术与智能手机、智能耳机的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来还有望拓展到更多搭载 AI 并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为歌尔股份精密零组件业务和智能声学整机业务开辟新的成长空间。 ⚫ 投资建议 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 34.0、41.6、51.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.19、1.47 元，对应 2025 年 9 月 29 日收盘价 PE 为 36.4、29.8、24.0 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 100954 105324 116099 126663 收入同比（%） 2.4% 4.3% 10.2% 9.1% 归属母公司净利润 2665 3401 4155 5161 净利润同比（%） 144.9% 27.6% 22.2% 24.2% 毛利率（%） 11.1% 12.2% 12.4% 13.1% ROE（%） 8.0% 9.8% 11.2% 12.8% 每股收益（元） 0.79 0.97 1.19 1.47 P/E 32.67 36.39 29.78 23.98 P/B 2.71 3.57 3.32 3.06 EV/EBITDA 12.29 13.99 12.08 10.14 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 歌尔股份（002241） 正文目录 1 逐步回归成长轨道 .............................................................................................................................................................................. 5 2 AI 眼镜注入新的成长动力 .............................................................................